(電子商務(wù)研究中心訊) 單季營(yíng)收增長(zhǎng)17.4%,全渠道發(fā)力,穩(wěn)健增長(zhǎng)可持續(xù)蘇寧云商發(fā)布1Q2017季報(bào),單季全渠道商品銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)19.1%至473.8億,營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.4%至373.8億,歸屬凈利潤(rùn)0.78億,同比扭虧;扣非后虧損0.78億,同比大幅收窄(1Q16扣非虧損3.33億)。
1)單季線上GMV同比增長(zhǎng)55.2%至219.1億(網(wǎng)購(gòu)整體25.8%),線上GMV/收入占比達(dá)到46%/40%,判斷主要由于品類擴(kuò)張及天貓旗艦店增長(zhǎng);2)單季線下GMV約255億,同比微降0.7%(剔除香港和日本,內(nèi)地市場(chǎng)預(yù)計(jì)已恢復(fù)增長(zhǎng));可比門店單季銷售增長(zhǎng)3.22%,且存量低效門店關(guān)閉調(diào)整已接近尾聲,未來體驗(yàn)式的大型云店+服務(wù)型的小型服務(wù)店+創(chuàng)新母嬰&超市店的門店組合將更具競(jìng)爭(zhēng)力;3)判斷公司整體規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)可持續(xù),預(yù)計(jì)未來三年主業(yè)收入端有望達(dá)到保持20%左右增長(zhǎng)。
毛利率升+費(fèi)用率降,規(guī)模效應(yīng)凸顯,持續(xù)盈利改善可期1Q17綜合毛利率16.08%,同比上升0.17pp,接近13年以來最高水平,商品供應(yīng)鏈建設(shè)、物流及金融拓展已足夠覆蓋因線上擴(kuò)張帶來的毛利率下滑,預(yù)計(jì)綜合毛利率低點(diǎn)已過,趨勢(shì)性上升可期;2)1Q17單季銷售+管理費(fèi)用率為15.15%,同比下降1.33pp,延續(xù)4Q15以來下降趨勢(shì)。在線上平臺(tái)逐步具備規(guī)模效應(yīng)下,與阿里等外部資源、集團(tuán)內(nèi)部文體資源以及線上線下全渠道聯(lián)動(dòng),營(yíng)銷推廣投入更加量化可控,預(yù)計(jì)費(fèi)用率下降仍有空間;3)1Q17單季扣非后虧損0.78億,同比大幅收窄(1Q16扣非虧損3.33億),扣非凈凈利潤(rùn)率-0.21%,環(huán)比4Q2016(-0.32%)進(jìn)一步收窄,已處于高度可控區(qū)間。
主業(yè)重回盈利軌道,隱性資產(chǎn)豐厚,建議積極關(guān)注我們認(rèn)為公司正處基本面拐點(diǎn),外部受益行業(yè)格局穩(wěn)定下,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩、龍頭搶占份額的集中度提升紅利;內(nèi)部與阿里系全面融合、線下門店調(diào)整基本到位,零售+物流+金融體系化完善布局,規(guī)模化盈利可期(公司預(yù)告1H17凈利潤(rùn)1.78-2.78億)。
預(yù)計(jì)公司17-19年?duì)I收分別為1790/2114/2516億,歸屬凈利潤(rùn)分別為4.4/10.7/23.2億,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)/GMV/PS分別為0.42X和0.53X,對(duì)標(biāo)京東已具備估值優(yōu)勢(shì),“買入”評(píng)級(jí),建議積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示:電商投入擴(kuò)大;門店經(jīng)營(yíng)惡化;物流&金融等布局不達(dá)預(yù)期（來源：廣發(fā)證券；文/洪濤；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
