(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:
8月1日晚間申通快遞公告,公司將以自有資金1.33億元對(duì)快捷快遞進(jìn)行增資,增資完成后公司將獲得快捷快遞10%股權(quán)。
增資后持股10%位列第三大股東,三泰控股同為快捷快遞股東。
觀察本輪增資后股權(quán)結(jié)構(gòu),快捷快遞以重組改制后的董事長(zhǎng)吳傳龍為最大股東(45.12%),而后為達(dá)順創(chuàng)投(11.94%),申通快遞名列第三(10%)。
值得一提的是,我們?cè)诠蓶|列表中看到了三泰控股的名字,而三泰控股正是最后一公里智能快遞柜速遞易的重要股東(三泰之前將速遞易的大部分股權(quán)(66%)讓渡給了中郵資本、菜鳥物流以及復(fù)星產(chǎn)投子公司。)三泰控股于去年12月20日公告,出資1億元增資快捷快遞并獲得其3.85%股權(quán),倒算當(dāng)時(shí)快捷快遞估值在25.97億元,而本次申通以1.33億獲得10%,相比當(dāng)時(shí)的對(duì)價(jià)顯得更加“劃算”。
業(yè)績(jī)對(duì)賭未來(lái)三年累計(jì)不低于6億,回購(gòu)條款嚴(yán)格目標(biāo)直指上市。
快捷快遞承諾,2018-2020年的營(yíng)業(yè)收入分別不低于30、40、50億元;
同時(shí)2018-2020年凈利潤(rùn)則分別不低于0.2、1.8與4億元,若能完成,則增速將遠(yuǎn)高于收入,預(yù)計(jì)也遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
公司的回購(gòu)條例則直接與上市掛鉤。我們概括觸發(fā)回購(gòu)權(quán)的事項(xiàng)包括:1)IPO或并購(gòu)失敗:快捷快遞未能于2022年12月31日前完成IPO、或被境內(nèi)上市公司并購(gòu),或是在此過(guò)程中IPO被否,則申通可要求贖回;2)未能完成上海快捷的合并:時(shí)間點(diǎn)為2017年12月31日,若在此之前不能完成資產(chǎn)和股權(quán)并表,則申通可要求贖回;3)原股東問(wèn)題;4)管理團(tuán)隊(duì);
5)受罰。
并非單純的大魚吃小魚,外延并購(gòu)帶來(lái)化學(xué)反應(yīng)。
本次申通對(duì)快捷快遞增資之后,獲得的是對(duì)手方10%股權(quán),與原先中青旅入股全峰、蘇寧收購(gòu)天天70%股權(quán)等并不完全等同,與此同時(shí),從對(duì)賭與回購(gòu)條款來(lái)看,快捷快遞未來(lái)目標(biāo)仍為資產(chǎn)證券化。本次公告明確表示,在具體業(yè)務(wù)上,快捷快遞擁有巨大的直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)及以大貨為主導(dǎo)的產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò),申通快遞以電商件起家,原先貨物相對(duì)輕小,公告中也明確表示未來(lái)將會(huì)與快捷共同整合資源,大小件結(jié)合后,有望提升干線運(yùn)輸載重率,同時(shí)提高分撥中心的產(chǎn)能利用情況,理論上有助于快遞企業(yè)的降本增效。
投資建議:
本次申通收購(gòu)快捷快遞一事,我們認(rèn)為從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看,快捷快遞的專注大件有望在未來(lái)與公司主業(yè)形成良性互補(bǔ),疊加相對(duì)于去年更低的對(duì)價(jià)和嚴(yán)格的業(yè)績(jī)對(duì)賭及回購(gòu)條款,整體不失為一筆合算買賣。但短期來(lái)看對(duì)公司17-18年業(yè)績(jī)影響不大,繼續(xù)給予增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:快捷快遞IPO或并購(gòu)事項(xiàng)低于預(yù)期;快遞行業(yè)格局惡化。(來(lái)源：天風(fēng)證券 文/姜明；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
