(電子商務(wù)研究中心訊) 事件描述:
公司公布2017年半年度業(yè)績快報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.17億元,同比增15.49%,歸屬凈利潤10.51億元,同比增56.94%。
事件評論:
上半年收入端保持較高增速,二季度營收增長提速。上半年?duì)I收同比增15.49%,單二季度收入同比增17.6%,環(huán)比Q1提升3.84個百分點(diǎn),我們認(rèn)為,主要有兩方面原因:1)根據(jù)公司官網(wǎng)披露,截至2017年6月30日,公司門店數(shù)量(不含會員店等新業(yè)態(tài)門店)達(dá)到490家,上半年大賣場凈開店估算為34家,而2016H1同一口徑測算大賣場凈開店為21家,外延開店加速;2)同店或受益于CPI中食品價格降幅持續(xù)環(huán)比收窄、公司業(yè)態(tài)和商品優(yōu)化效果顯現(xiàn),在二季度環(huán)比有較好表現(xiàn)。
供應(yīng)鏈與商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化促毛利率提升,單二季度業(yè)績持續(xù)高增長。在品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率提升、合伙人制推廣費(fèi)用率下降和財(cái)務(wù)盈余增加的影響下,公司業(yè)績保持快速增長,Q1、Q2歸屬凈利分別為7.44億元、3.07億元,增速分別為57.55%、55.49%。此外,根據(jù)中百業(yè)績預(yù)告上半年歸屬凈利約為1.28-1.4億元,測算2017H1永輝對中百投資收益約為2560-2796萬元,加之達(dá)曼并表時間較晚,我們推斷,上半年投資收益對凈利潤的貢獻(xiàn)幅度較為有限,公司業(yè)績的快速增長主要來自于門店快速有效擴(kuò)張、毛利率提升和財(cái)務(wù)收益貢獻(xiàn)。
公司業(yè)績增速有望隨毛利端改善和管理效率進(jìn)一步提升維持較高水平。我們認(rèn)為,當(dāng)前時點(diǎn),市場對于永輝未來業(yè)績彈性的關(guān)注點(diǎn)主要有二:第一,前期合伙人制精簡員工、提升勞效對人工費(fèi)用的管控是否能夠持續(xù);第二,費(fèi)用管控以外,是否存在其他提升盈利能力的引擎。二季度業(yè)績保持較高增速、以及公司在業(yè)績快報(bào)中肯定門店品類優(yōu)化毛利率提升對業(yè)績的拉動作用,部分解答了上述疑問,公司過往毛利率由于品類結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整和生鮮占比較高提升幅度較為有限、與同業(yè)存一定差距,我們判斷隨著各大區(qū)經(jīng)營逐步成熟,以及公司深耕業(yè)態(tài)創(chuàng)新和商品精細(xì)化管理,公司商品銷售毛利率有望隨品類改善和規(guī)模議價力提升獲提升空間,成為又一業(yè)績拉動因素。我們預(yù)計(jì)2017-2018年EPS為0.19、0.25元,對應(yīng)目前股價PE為38倍、29倍,維持“買入”評級。（來源：長江證券；文/李錦；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
