(電子商務研究中心訊) 事件描述:
公司公布2017年半年度業(yè)績快報,實現營業(yè)收入283.17億元,同比增15.49%,歸屬凈利潤10.51億元,同比增56.94%。
事件評論:
上半年收入端保持較高增速,二季度營收增長提速。上半年營收同比增15.49%,單二季度收入同比增17.6%,環(huán)比Q1提升3.84個百分點,我們認為,主要有兩方面原因:1)根據公司官網披露,截至2017年6月30日,公司門店數量(不含會員店等新業(yè)態(tài)門店)達到490家,上半年大賣場凈開店估算為34家,而2016H1同一口徑測算大賣場凈開店為21家,外延開店加速;2)同店或受益于CPI中食品價格降幅持續(xù)環(huán)比收窄、公司業(yè)態(tài)和商品優(yōu)化效果顯現,在二季度環(huán)比有較好表現。
供應鏈與商品結構優(yōu)化促毛利率提升,單二季度業(yè)績持續(xù)高增長。在品類結構優(yōu)化下毛利率提升、合伙人制推廣費用率下降和財務盈余增加的影響下,公司業(yè)績保持快速增長,Q1、Q2歸屬凈利分別為7.44億元、3.07億元,增速分別為57.55%、55.49%。此外,根據中百業(yè)績預告上半年歸屬凈利約為1.28-1.4億元,測算2017H1永輝對中百投資收益約為2560-2796萬元,加之達曼并表時間較晚,我們推斷,上半年投資收益對凈利潤的貢獻幅度較為有限,公司業(yè)績的快速增長主要來自于門店快速有效擴張、毛利率提升和財務收益貢獻。
公司業(yè)績增速有望隨毛利端改善和管理效率進一步提升維持較高水平。我們認為,當前時點,市場對于永輝未來業(yè)績彈性的關注點主要有二:第一,前期合伙人制精簡員工、提升勞效對人工費用的管控是否能夠持續(xù);第二,費用管控以外,是否存在其他提升盈利能力的引擎。二季度業(yè)績保持較高增速、以及公司在業(yè)績快報中肯定門店品類優(yōu)化毛利率提升對業(yè)績的拉動作用,部分解答了上述疑問,公司過往毛利率由于品類結構不斷調整和生鮮占比較高提升幅度較為有限、與同業(yè)存一定差距,我們判斷隨著各大區(qū)經營逐步成熟,以及公司深耕業(yè)態(tài)創(chuàng)新和商品精細化管理,公司商品銷售毛利率有望隨品類改善和規(guī)模議價力提升獲提升空間,成為又一業(yè)績拉動因素。我們預計2017-2018年EPS為0.19、0.25元,對應目前股價PE為38倍、29倍,維持“買入”評級。（來源：長江證券；文/李錦；編選：中國電子商務研究中心）
