(電子商務(wù)研究中心訊) 引言。
本篇報(bào)告主要是結(jié)合最新電商市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r,分析思考南極電商未來(lái)發(fā)展的核心問(wèn)題,探討其商業(yè)模式、發(fā)展空間,在整個(gè)電商生態(tài)體統(tǒng)及商品生產(chǎn)流通產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置,以期對(duì)其發(fā)展前景有更深刻的理解。同時(shí),采用電商零售、紡織服裝、傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)交叉的視角對(duì)其商業(yè)模式作了進(jìn)一步分析,也頗具創(chuàng)新性與啟發(fā)性。
如何看待南極電商的商業(yè)模式與護(hù)城河?南極電商享受了電商發(fā)展的紅利,連接前端互聯(lián)網(wǎng)流量與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈,提供電商生態(tài)服務(wù)。在整個(gè)商品產(chǎn)業(yè)鏈,南極電商可以從終端GMV中可以獲取7%-10%的收入,是以品牌為紐帶、提升渠道效率的收入。南極電商提高了產(chǎn)業(yè)鏈效率,品牌加價(jià)率在1.6-2.5倍,貼近成本定價(jià),發(fā)揮規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì),不斷提高進(jìn)入門檻。南極人品牌滿足了大眾消費(fèi)群體的中低端需求,提升了產(chǎn)業(yè)鏈效率,保持較低的加價(jià)率,獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì),這也是南極電商的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
如何看待南極電商發(fā)展空間?南極電商發(fā)展空間廣闊,單類目集中度提升、多類目運(yùn)營(yíng)、跨品牌擴(kuò)張都有較大發(fā)展空間。單類目上,中低端品牌更加走向集中化利好南極電商這樣的龍頭及高效率玩家,同時(shí),線上品牌仍然高度分散化,消費(fèi)市場(chǎng)龐大,整合空間尤大,南極人有望不斷擠占中小淘品牌、無(wú)品牌商品的空間。南極人品牌跨類目發(fā)展,高性價(jià)比形象受到了消費(fèi)者廣泛認(rèn)可,家紡、生活電器、運(yùn)動(dòng)戶外等事業(yè)部16年?duì)I收都取得了翻倍的增長(zhǎng),17年一季度GMV持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司將品牌運(yùn)營(yíng)、電商生態(tài)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)不斷復(fù)制到其它品牌上,卡帝樂(lè)定位更為高端,線上渠道爆發(fā)式增長(zhǎng),同時(shí)布局新經(jīng)濟(jì)品牌如網(wǎng)紅Pony、精典泰迪、母其彌雅等,符合消費(fèi)升級(jí)潮流。我們看好公司品類、品牌擴(kuò)張能力及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
如何看待南極電商與各類合作伙伴關(guān)系?南極電商生態(tài)體系,涉及到電商平臺(tái)、供應(yīng)商、經(jīng)銷商、消費(fèi)者等,整個(gè)體系的建立與運(yùn)轉(zhuǎn)是長(zhǎng)期積累、用前瞻性眼光不斷獲取行業(yè)紅利并良好執(zhí)行的結(jié)果,也是南極電商的核心競(jìng)爭(zhēng)力。南極電商既懂傳統(tǒng)供應(yīng)鏈,又懂互聯(lián)網(wǎng)流量獲取與運(yùn)營(yíng),逐步降低對(duì)阿里平臺(tái)依賴性,不斷尋求更低成本的流量,嫁接優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈,賦能供應(yīng)商與經(jīng)銷商,單個(gè)經(jīng)銷商、供應(yīng)商覆蓋的GMV提升明顯,反映了南極人體系運(yùn)營(yíng)的高效率。高性價(jià)比產(chǎn)品形象融入消費(fèi)者心智,品牌知名度較高。對(duì)內(nèi)推行阿米巴經(jīng)營(yíng)管理模式、員工持股計(jì)劃,事業(yè)部形式組織,充分調(diào)動(dòng)了員工積極性。
南極電商商業(yè)模式與類似公司相比有哪些特色?南極電商的商業(yè)模式有一定的獨(dú)特性,處在電商零售、紡織服裝、傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的交叉點(diǎn)。與寶尊電商類似,南極電商做電商生態(tài)服務(wù),是所在領(lǐng)域龍頭,有望積累優(yōu)勢(shì),強(qiáng)者恒強(qiáng);一些細(xì)分類目中低端產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者也采用了類南極電商的授權(quán)生產(chǎn)、線上銷售的模式,打造高性價(jià)比大眾消費(fèi)品,增長(zhǎng)迅速;與優(yōu)衣庫(kù)類似,南極電商主打基礎(chǔ)款產(chǎn)品,提升產(chǎn)業(yè)鏈效率,將性價(jià)比做到了極致;與紡織服裝行業(yè)的海瀾之家相似,南極電商輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng),不承擔(dān)庫(kù)存,連接消費(fèi)者與供應(yīng)商,降低了產(chǎn)品加價(jià)率;南極電商流量獲取運(yùn)營(yíng)、跨類目擴(kuò)張的能力可以類比網(wǎng)易嚴(yán)選。南極電商作為中低端消費(fèi)品線上龍頭有望積累優(yōu)勢(shì),強(qiáng)者恒強(qiáng);類目拓展、品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富,提升了渠道效率,為消費(fèi)者創(chuàng)造了價(jià)值;切入中低端大眾消費(fèi)群體,市場(chǎng)空間廣闊,社會(huì)化方式組織效率較高。用互聯(lián)網(wǎng)思維提升產(chǎn)業(yè)鏈效率,賦能供應(yīng)鏈與經(jīng)銷商,連接消費(fèi)者,構(gòu)筑南極生態(tài)。
投資建議。
我們看好公司的戰(zhàn)略卡位及核心競(jìng)爭(zhēng)力,及多品類、多品牌、多平臺(tái)的發(fā)展策略。暫不考慮時(shí)間互聯(lián)并購(gòu),預(yù)計(jì)17-19年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億、7.7億、11.6億,對(duì)應(yīng)PE為39倍、25倍、17倍,考慮到公司商業(yè)模式稀缺性及未來(lái)良好成長(zhǎng)性,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。
新品牌運(yùn)營(yíng)低于預(yù)期。
應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。
時(shí)間互聯(lián)收購(gòu)存在不確定性。（來(lái)源：東吳證券；文/馬莉；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
