(電子商務(wù)研究中心訊) 跨境通(002640)
投資邏輯
我們認(rèn)為出口B2行業(yè)處于中早期發(fā)展階段，行業(yè)高增長(zhǎng)可持續(xù)：國(guó)內(nèi)處于電商流量紅利后時(shí)代，但海外B2C電商市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。國(guó)內(nèi)跨境電商政策紅利不斷加碼，“一帶一路”戰(zhàn)略助力“海外倉(cāng)”建設(shè)將加速跨境電商行業(yè)發(fā)展，跨境B2C出口市場(chǎng)2020年預(yù)期規(guī)模超兩萬(wàn)億元，CAGR有望達(dá)34%。
藍(lán)海市場(chǎng)背景下，跨境通先發(fā)優(yōu)勢(shì)助力公司領(lǐng)跑行業(yè)：在市場(chǎng)仍處于中早期階段的背景下，目前主要跨境電商公司均處于高速增長(zhǎng)的階段，相互之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系較弱，跨境通在進(jìn)入時(shí)間以及資本市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)助力公司領(lǐng)跑行業(yè)，B2C各渠道銷售規(guī)模排第一。
市場(chǎng)擔(dān)憂的存貨、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)與行業(yè)平均相當(dāng)：公司2016年報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖俪砷L(zhǎng)，銷售旺季及春節(jié)提前備貨等因素增加導(dǎo)致存貨、現(xiàn)金流情況不太理想。我們對(duì)比了同行業(yè)其他公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，公司存貨周轉(zhuǎn)率、凈利潤(rùn)率、銷售現(xiàn)金比例基本與同行業(yè)公司平均水平持平，公司今年將致力于精細(xì)化管理，財(cái)務(wù)指標(biāo)有望好轉(zhuǎn)。
看未來(lái)：核心競(jìng)爭(zhēng)力助量質(zhì)齊升+打造跨境雙向立體生態(tài)圈：公司的數(shù)據(jù)分析、供應(yīng)鏈管理、品牌、團(tuán)隊(duì)等核心競(jìng)爭(zhēng)力將改善公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)一步加強(qiáng)精細(xì)化管理，保駕公司持續(xù)高速增長(zhǎng)。優(yōu)壹電商的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將加碼公司跨境雙向業(yè)務(wù)，公司將向著平臺(tái)化、本地化、移動(dòng)化、精細(xì)化的方向快速發(fā)展。
投資建議
核心推薦邏輯是海外B2C電商市場(chǎng)發(fā)展為中早期階段，增長(zhǎng)潛力巨大。在藍(lán)海市場(chǎng)背景下，環(huán)球易購(gòu)作為跨境B2C龍頭，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁。后期依靠公司的數(shù)據(jù)分析、供應(yīng)鏈精細(xì)化管理等精細(xì)化管理，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司擬收購(gòu)優(yōu)壹電商，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將加碼公司跨境業(yè)務(wù)雙向發(fā)展。不考慮優(yōu)壹電商和百倫科技收購(gòu)，我們預(yù)測(cè)17-19年公司凈利潤(rùn)增速為99.56%、51.78%、38.51%，EPS分別為0.55元、0.84元、1.56元，對(duì)應(yīng)PE為33X、22X、16X，首次覆蓋給予“買入評(píng)級(jí)“。
估值
我們給予公司未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.1元(對(duì)應(yīng)2017年42倍，對(duì)應(yīng)2018年28倍)。
風(fēng)險(xiǎn)
跨境電商政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司存貨、現(xiàn)金流得不到改善；全球貿(mào)易環(huán)境發(fā)生變化；新興市場(chǎng)開拓不及預(yù)期。（來(lái)源：國(guó)金證券 文/張斌 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
