(電子商務(wù)研究中心訊) 三通戰(zhàn)略開(kāi)始展現(xiàn)：攜程有三個(gè)優(yōu)先事項(xiàng)：
1)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)，
2)利潤(rùn)擴(kuò)張
3)國(guó)際擴(kuò)張。
第一季度業(yè)績(jī)反映前兩個(gè)目標(biāo)，令人鼓舞的跡象為第三。具體而言，凈收入同比增長(zhǎng)46%，略高于預(yù)期，主要由酒店，交通票務(wù)，旅行團(tuán)體和企業(yè)管理層的固定增長(zhǎng)帶動(dòng)。針對(duì)二手城市綜合產(chǎn)品組合將推動(dòng)二季度酒店收入增長(zhǎng)。調(diào)整后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為15%，而一年前為0%。攜程收購(gòu)了天巡，一個(gè)用于航班的元搜索應(yīng)用程序，并提前提前6個(gè)月推出了直接預(yù)訂。我們預(yù)計(jì)天巡在未來(lái)幾個(gè)季度可以提高收入預(yù)期。
強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)和指導(dǎo)意見(jiàn)：凈收入同比增長(zhǎng)46%至61億元人民幣，略高于共識(shí)。住宿收入同比增長(zhǎng)28%，低端酒店折扣8-10%。運(yùn)輸收入增長(zhǎng)了48%，除天巡之外，我們估計(jì)30%的增長(zhǎng)。套餐旅游量同比增長(zhǎng)26%，管理層將在第2和第3層增加1k家專營(yíng)店，并為其企業(yè)的采購(gòu)，分銷，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和服務(wù)投入。公司旅游同比增長(zhǎng)25%？中國(guó)現(xiàn)在是世界上最大的企業(yè)市場(chǎng)。天巡的幫助和自動(dòng)化客戶服務(wù)系統(tǒng)的生產(chǎn)力提高，毛利率令人印象深刻，達(dá)到80%。調(diào)整后每股收益為人民幣1.09元，估計(jì)為人民幣0.77元，普查為人民幣0.92元。二季度，管理層預(yù)計(jì)凈收入同比增長(zhǎng)40-45%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率調(diào)整為15%，符合一致。
估計(jì)變化：我們將2017/18年度收入估計(jì)分別下調(diào)1%/ 2%，以反映公司指導(dǎo)。我們將2017 / 18e的毛利率提高了295 / 310bps，以反映天巡的整合，但由于更高的開(kāi)銷滲透到低層城市，天巡的成本不同，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率調(diào)整幅度略有上調(diào)了13 / 2bps。我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將分別達(dá)到2017 / 18e的19%/ 25%。
維持買入評(píng)級(jí)，并將我們的基于DCF的目標(biāo)價(jià)提高到62美元：我們長(zhǎng)期以來(lái)認(rèn)為，攜程將繼續(xù)是中國(guó)旅行者的去旅行服務(wù)提供商，因?yàn)槠錈o(wú)與倫比的產(chǎn)品和服務(wù)，加上強(qiáng)大的執(zhí)行力。基于DCF的目標(biāo)價(jià)格從58美元上漲至62美元，意味著61 / 37x2017 / 2018e PE的回報(bào)是在2017 - 2012年EPS年復(fù)合增長(zhǎng)率調(diào)整后的62%。(來(lái)源：匯豐銀行編選：網(wǎng)經(jīng)社）
