(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)：
新聞/公告。圓通速遞發(fā)布公告，公司擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)先達(dá)國(guó)際物流2.56億股份，占總股本的61.87%。其中目標(biāo)股份對(duì)價(jià)10.41億港元，折合每股4.07港元，按先股價(jià)3.87港元計(jì)算，收購(gòu)溢價(jià)5.16%。另外按規(guī)定，公司收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)剩余1.16億股及212.2萬份認(rèn)股期權(quán)義務(wù)要約收購(gòu)，若全部收購(gòu)則對(duì)價(jià)4.82億元。
先達(dá)國(guó)際物流是國(guó)際貨代運(yùn)營(yíng)商，主營(yíng)航空及海運(yùn)業(yè)務(wù)。先達(dá)國(guó)際成立于1995年，業(yè)務(wù)模式主要是通過向航空公司、船運(yùn)公司購(gòu)買倉(cāng)位，并為客戶提供一體化的進(jìn)出口貨運(yùn)業(yè)務(wù)，屬于貨運(yùn)領(lǐng)域毛利率較低的業(yè)務(wù)。2016年面對(duì)整體行業(yè)不景氣，收入同比下滑10.89%，凈利潤(rùn)同比下滑90%。公司主要業(yè)務(wù)模式為空運(yùn)及海運(yùn)，2016年財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)收入18.69億港元、8.35億港元；占比分別達(dá)到64.92%、29%，合計(jì)貢獻(xiàn)93.92%，剩余部分收入來自倉(cāng)庫管理業(yè)務(wù)、銷售代理服務(wù)等。
先達(dá)物流網(wǎng)絡(luò)及平臺(tái)資源豐富，跨境物流能力領(lǐng)先。先達(dá)物流目前在全球17個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有公司實(shí)體，在全球擁有52個(gè)自建站點(diǎn)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋超過150個(gè)國(guó)家、超過2000條國(guó)際航線；同時(shí)，先達(dá)物流擁有充足的國(guó)際物流人才儲(chǔ)備，軟硬實(shí)力皆備。依托自己跨境物流實(shí)力，先達(dá)物流致力于進(jìn)出口貨代，出口貨代方面與菜鳥供應(yīng)鏈合作，協(xié)助菜鳥的俄羅斯電子商務(wù)物流業(yè)務(wù)，現(xiàn)時(shí)占菜鳥于俄羅斯市場(chǎng)的份額15%至20%；進(jìn)口貨代方面，先達(dá)物流擁有自營(yíng)電商平臺(tái)holicday，借助自營(yíng)平臺(tái)幫助海外品牌進(jìn)入天貓等國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)。
圓通成為控股股東，有望借先達(dá)物流進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。目前貨代行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，先達(dá)國(guó)際物流面臨收入利潤(rùn)雙向下滑，但公司擁有150國(guó)家網(wǎng)絡(luò)布局，是圓通開展跨境業(yè)務(wù)的有效幫手。
我們認(rèn)為此次是圓通跨境業(yè)務(wù)的重要突破，也是上市后借助雄厚資本力量布局的第一次嘗試，在目前國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)已白熱化，未來國(guó)際快遞可能是上市快遞企業(yè)的新突破點(diǎn)，圓通此次收購(gòu)將擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。首先，先達(dá)物流的跨境運(yùn)輸人才和經(jīng)驗(yàn)，以及倉(cāng)庫、航線等資源將為圓通所用，幫助圓通更好更快的運(yùn)輸跨境包裹；其次，目前國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化，成本壓力上利潤(rùn)率大幅上升空間大，未來可能轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)快遞企業(yè)涉足較少的國(guó)際件，圓通通過收購(gòu)已占據(jù)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)；最后，先達(dá)物流作為香港上市公司，為圓通帶來了海外融資平臺(tái)，有望進(jìn)一步降低融資成本。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司17-19年EPS分別為0.57元、0.64元、0.73元，分別對(duì)應(yīng)PE為34倍、30倍、26倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞行業(yè)增速下滑，公司競(jìng)爭(zhēng)力下降；本次交易不達(dá)預(yù)期。(來源：申萬宏源 文/陸達(dá) 匡培欽 羅江南）
