(電子商務研究中心訊) 一、視頻付費將成為娛樂業(yè)最大的引擎,影視劇廠商面臨的市場十分廣闊
根據(jù)藝恩網(wǎng),我國目前的付費視頻用戶約7500萬,滲透率為5.6%(而美國付費滲透率約40%)。預計未來付費會員的數(shù)量將快速增長,帶來付費收入的提升。我們判斷,由于頭部影視劇是促進用戶付費的拉新利器,視頻網(wǎng)站難以輕易縮減購劇預算,預計上市公司當中的影視內(nèi)容廠商將憑借精品頭部劇,在行業(yè)成長中持續(xù)受益。
二、付費收入的增長將重新定義包括內(nèi)容行業(yè)在內(nèi)的整個娛樂產(chǎn)業(yè)
我們認為付費帶來了三組關系的變化:廣告VS付費,直播VS點播,網(wǎng)端VS臺端。這三組關系將決定其他變化:比如付費為主的市場當中內(nèi)容的時長形式將更加靈活,題材將持續(xù)向年輕化靠攏,周播、季播和先網(wǎng)后臺將越來越普遍等。甚至我們預計隨著網(wǎng)劇端成為造星新平臺和對于演員要素的需求增多,會進而帶動藝人供給迅速增加,最終壓低明星要素的價格。
三、我國電視劇內(nèi)容廠商面臨的環(huán)境有邊際持續(xù)改善趨勢
1)跟之前相比,付費收入打開了影視劇的天花板,同時臺端生態(tài)帶來了對于頭部劇的利好,市場紅利持續(xù)向龍頭公司集中;2)跟美劇相比,我國下游渠道競爭更激烈,“完全式”制播分離讓電視劇生產(chǎn)的風險和收益都集中在上游制作方這一環(huán)節(jié)上,這個賽道能出中等以上體量的公司。
四、影視劇內(nèi)容廠商面臨的最大變革來自渠道將進入上游內(nèi)容環(huán)節(jié)
付費收入要求影視劇擁有獨占性,因此視頻網(wǎng)站未來將越來越倚重自制和定制劇。CP方與視頻網(wǎng)站復雜的競合關系體現(xiàn)在定制劇和參投劇將越來越多,視頻網(wǎng)站將既是內(nèi)容廠商的上游(提供IP和投拍資金),同時又是下游(播放平臺)。在報表上的體現(xiàn)將有:CP作為承制方有望收到更多預收賬款緩解現(xiàn)金流壓力;但影視內(nèi)容廠商的應收賬款賬齡拉長、主要受視頻網(wǎng)站的付款節(jié)奏影響;視頻網(wǎng)站參投電視劇,參與售價分成或將壓低CP方的毛利率等。
五、CP將更倚重制片能力帶來的內(nèi)生競爭力和資本帶來的邊界拓展能力
短期支撐公司利潤表的是付費收入形成的購劇預算,長期來看,我們認為支撐影視內(nèi)容商發(fā)展的基石來自4個方面:IP資源、明星資源、資金、制片能力。其中制片能力帶來的頭部劇制作能力是CP商的內(nèi)生核心競爭能力,而單純向下游渠道ToB售劇未來將遇到一定瓶頸,且存在一些不穩(wěn)定性,隨著擴張需求,內(nèi)容商肯定會憑借資本的力量持續(xù)拓展業(yè)務邊界。
六、投資建議:
視頻付費將催生3年內(nèi)娛樂業(yè)的最大機會,而對標海外視頻市場的生長邏輯,影視內(nèi)容行業(yè)為A股相關性最密切的受益行業(yè)。我們持續(xù)看好市場紅利向龍頭公司集中,選擇龍頭公司的標準主要看其IP資源(儲備和運營能力)、明星資源(現(xiàn)有工作室和培養(yǎng)藝人的能力)、資金(公司墊資和融資能力)和制片能力(影視業(yè)內(nèi)經(jīng)驗、口碑品牌效應);推薦標的包括:慈文傳媒、唐德影視、北京文化、歡瑞世紀、驊威文化等。
風險提示
付費發(fā)展緩慢,公司現(xiàn)金流和應收賬款風險,CP變?yōu)榇すぷ魇业娘L險（來源：廣發(fā)證券 文/曠實 編選：中國電子商務研究中心）
