(電子商務(wù)研究中心訊) 17Q1公司實現(xiàn)收入8.07億元,同比增13.89%;扣非凈利5865萬元,同比增25.40%;歸母凈利7069萬元,同比增9.81%;EPS0.09元。17Q1收入增長繼續(xù)受益于針紡業(yè)務(wù)及電商收入增長拉動;扣非凈利增速高于收入受益于在毛利率下降(-2.97PCT)情況下費用率降幅更大(-3.61PCT);歸母凈利增速低于扣非凈利主要因為Q1政府補助和理財產(chǎn)品投資收益下降。
16Q4去庫存促進(jìn)銷售,17Q1電商針紡貢獻(xiàn)較大。
從16Q4開始公司單季收入回升明顯、凈利增速轉(zhuǎn)正,但業(yè)績貢獻(xiàn)及影響因素有所差異。16Q1-17Q1收入分別增+11.05%、-11.48%、+1.37%,+18.13%、+13.89%,凈利分別-5.18%、-6.33%、-9.60%、+7.89%、+9.81%。
16Q4在電商、針紡繼續(xù)增長同時因處于銷售旺季加大去庫存力度,單季收入增長提速,促銷及低毛利業(yè)務(wù)占比提升情況下毛利率不降反升、得益于存貨轉(zhuǎn)銷、前期計提的存貨跌價準(zhǔn)備沖減營業(yè)成本,疊加上費用控制,利潤總額同比增741%,但由于15-16年稅率調(diào)整增加所得稅費用、凈利增幅收窄至7.89%。
17Q1收入主要為電商、針紡業(yè)務(wù)繼續(xù)拉動,男裝線下業(yè)務(wù)預(yù)計降幅收窄也有一定貢獻(xiàn);低毛利率業(yè)務(wù)占比提升拖累毛利率下降,但費用控制繼續(xù)顯效、降幅高于毛利率,使得扣非凈利增幅達(dá)到25%。
毛利率、費用率均降,存貨降、應(yīng)收賬款增、資產(chǎn)減值損失增加。
毛利率:17Q1毛利率降2.97PCT至34.18%,主要由于毛利率較低的針紡和電商業(yè)務(wù)增長、占比提升所致。
費用率:17Q1期間費用率降3.61PCT至17.43%,其中銷售費用率降3.30PCT至11.41%,管理費用率降0.62PCT至7.02%,財務(wù)費用率增0.32PCT至-1%。
其他財務(wù)指標(biāo):1)存貨較期初降13.57%至7.77億。2)應(yīng)收賬款較年初增11.61%至1.92億元。3)資產(chǎn)減值損失同比增24.94%至4956萬,主要為去庫存力度加大。4)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增30.53%至1.63億元,主要由于報告期營業(yè)收入增長、收回銷售款增加。
預(yù)計17H1凈利增0~20%,現(xiàn)金充足期待主業(yè)回暖。
公司預(yù)計17年上半年凈利增0~20%。我們認(rèn)為:1)主業(yè)方面電商和針紡業(yè)務(wù)增長較快、預(yù)計持續(xù)提升收入,男裝線下業(yè)務(wù)16年下滑低個位數(shù)、17Q1預(yù)計降幅收窄呈現(xiàn)改善趨勢,需要持續(xù)觀察后續(xù)銷售情況。2)公司控費能力持續(xù)提升,16年下半年以來銷售、管理費用率持續(xù)下降改善業(yè)績。3)現(xiàn)金充裕、一季度末現(xiàn)金20.40億+其他流動資產(chǎn)22.91億,近3年計提存貨跌價準(zhǔn)備充足有助增強未來業(yè)績彈性。
考慮到電商、針紡業(yè)務(wù)增長持續(xù)貢獻(xiàn),且Q1男裝情況略有改善、有望筑底回升,上調(diào)17~19年EPS至0.40/0.45/0.52元,對應(yīng)17年P(guān)E25倍、PB1.37倍,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:終端消費疲軟,投資進(jìn)度不及預(yù)期。（來源：光大證券；文/李婕；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
