(電子商務(wù)研究中心訊) 蘇寧云商發(fā)布2016年年報(bào):2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1485.85億元,同比+9.62%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為7.04億元,同比-19.27%;扣非歸母凈利潤(rùn)為-11.07億元,同比減少24.39%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為38.39億元,同比+121.49%;基本每股收益為0.08元/股,同比-33.33%;2016年Q4不考慮出售項(xiàng)目股權(quán),歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期,對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下:
管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率總和下降約1%,毛利率略有下降。2016年蘇寧毛利率為14.36%,相較同期下降0.08%,線上占比持續(xù)提升拉低總體毛利率水平,但整體降幅收窄;銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率各下降約0.5%,公司積極調(diào)整虧損門店,關(guān)閉及減少低坪效經(jīng)營(yíng)面積,提升經(jīng)營(yíng)效率,人員費(fèi)用、水電費(fèi)用等略有下降,租賃費(fèi)用增幅顯著低于營(yíng)收增速,致管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率同比下降。
線下調(diào)整單店經(jīng)營(yíng)面積致營(yíng)收下降,線上維持高增長(zhǎng)。2016年公司加強(qiáng)門店面積優(yōu)化,實(shí)施招商、降租、退租方式,店面坪效提高,線下同店可比經(jīng)營(yíng)面積減少,致線下營(yíng)收下降,線下營(yíng)收端下降約9%;2016年公司實(shí)現(xiàn)平臺(tái)線上平臺(tái)實(shí)體商品交易總規(guī)模為805.10億元,同比增長(zhǎng)60.14%,其中自營(yíng)商品銷售收入618.70億元,同比增長(zhǎng)53.6%,開放平臺(tái)實(shí)現(xiàn)商品交易規(guī)模為186.40億元,同比增長(zhǎng)86.7%。2016年12月移動(dòng)端訂單數(shù)量占線上整體比例提升至83%。阿蘇合作后,借助阿里平臺(tái)優(yōu)勢(shì),公司線上引流更具多樣化,天貓蘇寧旗艦店開設(shè),實(shí)現(xiàn)商品、服務(wù)方面與蘇寧易購(gòu)的全面打通,銷售增長(zhǎng)較快,預(yù)計(jì)后期將逐步發(fā)力;另外,公司與阿里巴巴合資成立貓寧電商,公司占比51%的股權(quán),結(jié)合阿里平臺(tái)流量?jī)?yōu)勢(shì)及公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì),重點(diǎn)發(fā)展多品類綜合超市,符合我們之前對(duì)二者合作將逐步深入的判斷。
持續(xù)優(yōu)化線下門店,提升經(jīng)營(yíng)效率,未來重點(diǎn)發(fā)力易購(gòu)直營(yíng)服務(wù)站。原有店面持續(xù)改造及優(yōu)化,公司持續(xù)優(yōu)化店面結(jié)構(gòu),2016年公司繼續(xù)對(duì)門店進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)化升級(jí)改造,新開及改造云店99家,云店數(shù)量達(dá)到141家;拓展二三級(jí)市場(chǎng)空白商圈,新開常規(guī)店54家;通過招商、退租、轉(zhuǎn)租等方式,優(yōu)化店內(nèi)布局,提升店面坪效;新興業(yè)態(tài)方面,公司繼續(xù)嘗試紅孩子專業(yè)店,新開紅孩子店19家,總數(shù)量26家。農(nóng)村服務(wù)站方面,繼續(xù)布局三四線農(nóng)村市場(chǎng),蘇寧易購(gòu)服務(wù)站直營(yíng)店達(dá)到1902家,蘇寧易購(gòu)授權(quán)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)1972家,預(yù)計(jì)農(nóng)村直營(yíng)服務(wù)站將重點(diǎn)作為公司發(fā)力對(duì)象,2017年農(nóng)村服務(wù)站或?qū)⑦_(dá)到5000家。2016年單店年銷售額較2015年同比提升17.25%,占比81.06%的蘇寧易購(gòu)服務(wù)站直營(yíng)店在2016年12月實(shí)現(xiàn)了單月盈利。蘇寧易購(gòu)服務(wù)站的快速推進(jìn),將成為蘇寧云商搶占農(nóng)村電商市場(chǎng)最有力的據(jù)點(diǎn)。
收購(gòu)天天快遞,打通快遞末端,提升物流地產(chǎn)利用效率,社會(huì)化物流收入放量增長(zhǎng)。2016年底公司現(xiàn)金收購(gòu)天天快遞,二者將在倉(cāng)儲(chǔ)、干線、末端等方面整合資源,提高配送效率,降低運(yùn)營(yíng)成本,增強(qiáng)蘇寧物流的規(guī)模效應(yīng)。2016年公司及天天快遞擁有物流倉(cāng)儲(chǔ)及相關(guān)配套總面積達(dá)583萬平方米,擁有的快遞網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到1.7萬個(gè),公司物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)352個(gè)地級(jí)城市、2805個(gè)區(qū)縣城市,二者融合加速將有利于提升蘇寧快遞體驗(yàn);同時(shí)背靠阿里,借助阿里體系內(nèi)訂單,實(shí)現(xiàn)蘇寧與天天快遞的協(xié)同效應(yīng),2016年公司實(shí)現(xiàn)社會(huì)化物流收入同比增加320.33%,預(yù)計(jì)體量將穩(wěn)步提升。
引入戰(zhàn)略投資者,蘇寧金服投后估值167億元,借助零售閉環(huán)及雄厚資金,金融業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2016年4月,蘇寧金服引入戰(zhàn)略投資者蘇寧金控,投后估值約為167億元,2016年蘇寧金融業(yè)務(wù)(支付業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù))總體交易規(guī)模同比增長(zhǎng)157.21%,2016年發(fā)放貸款及墊款金額相較同期增長(zhǎng)123.64%。蘇寧易付寶支付直連銀行超過70家,通過整合直連支付通道開發(fā)“跨行通”產(chǎn)品,為企業(yè)客戶提供銀行間支付解決方案;針對(duì)蘇寧售后服務(wù)商群體,推出“樂業(yè)貸”融資產(chǎn)品,蘇寧金融推出新產(chǎn)品。2016年底公司賬上現(xiàn)金約270億元,借助零售閉環(huán)及線上業(yè)務(wù),金融業(yè)務(wù)有望迎來快速放量。
2016年蘇寧集團(tuán)增持蘇寧云商市值總額約80億元,彰顯大股東對(duì)公司未來發(fā)展信心。大股東增持80億元,股東結(jié)構(gòu)上,蘇寧電器集團(tuán)繼續(xù)增持公司股票,其中在2016年Q4增持上市公司,增持市值約為30億元,均價(jià)我們預(yù)計(jì)在11.50左右,2016年全年,蘇寧電器集團(tuán)增持公司總市值約為80億元,充分表明公司的管理層極其看好自身未來的發(fā)展。開始進(jìn)入盈利通道,經(jīng)歷三年的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型虧損,2017年開始進(jìn)入經(jīng)營(yíng)性盈利通道,2016年四季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性扭虧為盈,預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)區(qū)間在2千萬至1個(gè)億;今年我們預(yù)計(jì)5個(gè)億左右的凈利潤(rùn),明年預(yù)計(jì)達(dá)到20億左右的凈利潤(rùn)。
投資建議:零售扭虧為盈,盈利或環(huán)比提升,背靠阿里,金融業(yè)務(wù)迎放量增長(zhǎng),目標(biāo)價(jià)19.61元,維持“買入”評(píng)級(jí)。線上格局逐步向好(2016年京東已實(shí)現(xiàn)盈利,且毛利率與蘇寧相當(dāng),價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向服務(wù)引流),且背靠阿里保證前端流量,線上費(fèi)用率有望收窄。線下,蘇寧轉(zhuǎn)型前期關(guān)閉虧損門店,后期逐步深度提升門店坪效,犧牲營(yíng)收提升整體經(jīng)營(yíng)效率及盈利能力,有助于零售主業(yè)恢復(fù)及并保證現(xiàn)金流。蘇寧云商將通過線下蘇寧云店/易購(gòu)服務(wù)站等提高收入基數(shù),利用差異化的產(chǎn)品/高品質(zhì)的服務(wù)提升毛利率水平,線上加強(qiáng)運(yùn)營(yíng),強(qiáng)化與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相似品類的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。蘇寧與天天快遞優(yōu)質(zhì)物流資源,與阿里對(duì)接之后,全面開放,將貢獻(xiàn)顯著收入,同時(shí),集團(tuán)在金融全面布局,交易額將加速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1851.34/2260.79/2853.49億元,同比增長(zhǎng)24.60%/22.55%/25.77%;歸屬母公司凈利潤(rùn)為7.06、19.09、39.29億元,同比增長(zhǎng)0.24%/170.33%/105.85%。
風(fēng)險(xiǎn)提示:與阿里合作不及預(yù)期;線上運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期,導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊;金融業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)。（來源：中泰證券 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
