(電子商務(wù)研究中心訊) 16年收入增115.53%、凈利增133.85%,保持高增長(zhǎng)
2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.37億元,同比增115.53%;凈利潤(rùn)3.94億元,同比增133.85%;扣非凈利潤(rùn)3.61億元,同比增115.30%;EPS0.29元,10派0.56元(含稅)。
收入保持高速增長(zhǎng),主要為主營業(yè)務(wù)跨境電商繼續(xù)快速增長(zhǎng);凈利潤(rùn)增速高于收入主要因規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大、費(fèi)用率下降。2016年收入、凈利較業(yè)績(jī)快報(bào)披露數(shù)字略有下調(diào),主要為前海帕拓遜51%股權(quán)于2016年1月下旬完成收購、1月的收入和凈利在審計(jì)中未計(jì)入合并報(bào)表,以及存貨計(jì)提更加嚴(yán)格所致。
15Q1-Q4單季度收入分別增205.40%、167.84%、127.35%、63.67%;凈利分別增214.81%、47.13%、139.27%、171.09%。Q2以來收入增速環(huán)比放緩,主要為服裝出口B2C業(yè)務(wù)受流量下滑影響收入增長(zhǎng)放緩,Q4降至雙位數(shù)也受到消費(fèi)趨勢(shì)變化、旺季屬性減弱影響;16年下半年以來凈利潤(rùn)增速提升主要為物流、廣告宣傳費(fèi)用投入相對(duì)放緩所致。
貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)的全資子公司環(huán)球易購2016年收入71.63億元、同比增92.22%,歸母凈利潤(rùn)3.42億元、同比增104.66%。其中Q4預(yù)計(jì)收入在24億左右、同比增30~40%。
跨境出口B2C保持高增長(zhǎng),進(jìn)口開始實(shí)現(xiàn)單月盈利
分產(chǎn)品來看,服飾家居收入27.39億元、同比增26.48%(拆分來看,環(huán)球易購服裝出口業(yè)務(wù)同比增33%、百圓下滑31%),電子產(chǎn)品收入53.63億元、同比增216.92%,其他產(chǎn)品4.23億元、同比增426.25%。
分業(yè)務(wù)來看,跨境電商業(yè)務(wù)仍舊保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),收入83.82億元、同比增124.79%,原有的百圓褲業(yè)服裝業(yè)務(wù)收入1.44億元、同比降31.35%。
對(duì)跨境電商業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分,出口繼續(xù)保持高增長(zhǎng),進(jìn)口開始貢獻(xiàn)收入。出口方面:分出口B2C和出口B2B,B2C貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)、B2B剛開始發(fā)展占比仍較小。出口B2C由環(huán)球易購和前海帕拓遜實(shí)施(環(huán)球易購出口收入67.40億、同比增84.86%,歸母凈利3.95億、同比增135.47%,前海帕拓遜業(yè)務(wù)全部為出口B2C,16.2開始全部收入及51%凈利并表、12月開始39%凈利并表,16年收入12.89億、同比增176.63%,歸母凈利1.14億、同比增157.48%,因收入全并、凈利部分并表造成收入增速高于凈利)。進(jìn)口方面:通過環(huán)球易購實(shí)施,實(shí)現(xiàn)收入4.23億,同比增425.71%,歸母凈利-5257萬,年末已實(shí)現(xiàn)單月盈利。
毛利率降、費(fèi)用率降,存貨大增、經(jīng)營性現(xiàn)金流現(xiàn)壓力
毛利率:16年毛利率下降7.27PCT至48.34%,分行業(yè)來看跨境電商業(yè)務(wù)、服裝業(yè)務(wù)毛利率分別為48.74%(-7.46PCT)、22.59%(-22.74PCT);分產(chǎn)品來看服飾家居、電子產(chǎn)品毛利率分別為69.75%(+1.01PCT)、38.89%(-1.98PCT)。整體毛利率下降主要為出口B2C中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,毛利率較低的電子產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)、而毛利率較高的服裝出口受流量下降影響銷售增速放緩,以及主營電子產(chǎn)品出口B2C的前海帕拓遜51%股權(quán)于16年2月開始并表、電子產(chǎn)品收入有所增加;整體來看,電子產(chǎn)品收入占比由15年的42.73%提升至16年的62.83%。
費(fèi)用率:16年期間費(fèi)用率下降8.64PCT至41.93%。其中銷售費(fèi)用率降8.55PCT至39.22%,主要為物流優(yōu)化、采用部分專線運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)了物流成本的下降,同時(shí)16年末廣告宣傳費(fèi)同比增32.42%遠(yuǎn)低于收入增長(zhǎng)規(guī)模,主要為公司在服裝業(yè)務(wù)上改變引流策略、著重發(fā)展論壇、社交網(wǎng)站等免費(fèi)流量,付費(fèi)流量端投入有所下降也帶來了銷售費(fèi)用率的下降;管理費(fèi)用率下降0.31PCT至2.58%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.22PCT至0.12%,主要為定增資金到位較晚、16年銀行貸款增加致利息支出增加。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo):(1)16年末存貨較年初上升217.92%至25.73億元,主要為銷售旺季及春節(jié)前備貨、前海帕拓遜16年2月開始并表所致;存貨周轉(zhuǎn)率為2.61、較15年3.19有所下降,存貨/收入為30.14%。
存貨結(jié)構(gòu)上,近26億存貨主要是環(huán)球易購出口業(yè)務(wù)存貨、其中80%左右為電子產(chǎn)品;進(jìn)口業(yè)務(wù)、百圓褲業(yè)存貨各1億多,前海帕拓遜存貨2~3億。隨著電子產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)未來存貨絕對(duì)值還將上升、影響現(xiàn)金流,但公司擬調(diào)整采購政策、適時(shí)適量將部分存貨風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到供應(yīng)商處,計(jì)劃2017年核心供應(yīng)商承擔(dān)50%存貨,若本項(xiàng)政策順利實(shí)施未來存貨壓力有望得到緩解。
(2)16年應(yīng)收賬款同比增106.13%至5.61億元,主要為經(jīng)營規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng),應(yīng)收各收款平臺(tái)款項(xiàng)增加所致;
(3)16年投資收益4138萬元,主要為出售參股公司通拓科技以及易極云商股權(quán)所致;
(4)16年資產(chǎn)減值損失同比增794.46%至4883萬元,主要為計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備所致;
(5)16年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比降8085.09%致-10.59億元,主要因存貨和應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快;受跨境電商業(yè)務(wù)銷售旺季及春節(jié)工廠放假因素影響,公司需儲(chǔ)備存貨以應(yīng)對(duì)銷售高峰、增強(qiáng)客戶體驗(yàn),疊加應(yīng)收各平臺(tái)款項(xiàng)隨營業(yè)收入的快速增長(zhǎng)也同比上升,應(yīng)收賬款與存貨的增加共同影響現(xiàn)金流。
主導(dǎo)業(yè)務(wù)出口B2C持續(xù)增長(zhǎng),優(yōu)化提效持續(xù)推進(jìn)
公司跨境電商業(yè)務(wù)以出口B2C為主導(dǎo),主要通過子公司環(huán)球易購和前海帕拓遜實(shí)施。14年收購的環(huán)球易購是出口B2C領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一、旗下?lián)碛须娮赢a(chǎn)品及服裝等多個(gè)自營電商網(wǎng)站,行業(yè)地位不斷提升,目前在體量上已超過老牌出口B2C企業(yè)蘭亭集勢(shì)、DX等;前海帕拓遜為公司控股子公司、持股90%,主營電子產(chǎn)品出口,公司自15年以來多次進(jìn)行投資,51%股權(quán)自16.2并表,39%股權(quán)從16.12起并表。
分子公司來看:1)16年環(huán)球易購夯實(shí)龍頭地位,經(jīng)營指標(biāo)良性發(fā)展,截止16.12.31公司旗下平臺(tái)合計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量超過7018萬人,月均活躍用戶數(shù)超過1500萬人,在線產(chǎn)品SKU數(shù)量超過35.6萬個(gè);16年公司旗下主要平臺(tái)復(fù)購率36.21%,流量轉(zhuǎn)化率為1.59%、連續(xù)3年持續(xù)提升。16年環(huán)球易購出口收入67.40億元、增84.86%、增速低于預(yù)期,主要因服裝業(yè)務(wù)流量下滑致服裝出口增速放緩至33%左右、電子產(chǎn)品仍保持高速增長(zhǎng)、預(yù)計(jì)增速230~240%;從凈利率來看,16年凈利率(僅出口業(yè)務(wù))5.86%較15年4.40%提升明顯、若加回股權(quán)激勵(lì)攤銷成本費(fèi)用的增加量(15年總攤銷費(fèi)用3228萬、16年6008萬,總費(fèi)用60%由環(huán)球易購承擔(dān))還將提升;2)前海帕拓遜2016年收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)176.63%、157.48%,已孵化出三個(gè)基于歐美電商網(wǎng)絡(luò)的品牌(如mpow),未來預(yù)計(jì)仍可保持較高增速、目標(biāo)2017年收入翻番。
17年公司將繼續(xù)鞏固出口B2C現(xiàn)有優(yōu)勢(shì),在供應(yīng)鏈、營銷、產(chǎn)品、服務(wù)端多方面進(jìn)行優(yōu)化,主要包括:1)注重復(fù)購率指標(biāo)良性發(fā)展,加強(qiáng)移動(dòng)端建設(shè)、強(qiáng)化客戶體驗(yàn)、提高用戶粘性;2)擴(kuò)大客群,提升小語種市場(chǎng)及新興市場(chǎng)的滲透率、著力建設(shè)多個(gè)小語種網(wǎng)站;3)服裝業(yè)務(wù)改變營銷策略,從以前的付費(fèi)流量營銷向電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)所采取的免費(fèi)流量營銷轉(zhuǎn)變,目前初步現(xiàn)調(diào)整效果、預(yù)計(jì)17年Q2~Q3將有業(yè)績(jī)上的體現(xiàn);4)注意經(jīng)營提效,16年末存貨大增,針對(duì)此公司將優(yōu)化供應(yīng)鏈、與核心供應(yīng)商分擔(dān)存貨風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理,改善營運(yùn)資金狀況。
進(jìn)口布局受定增資金到位較晚影響低于預(yù)期、17年將放量增長(zhǎng);B2B剛起步規(guī)模較小
15年公司以環(huán)球易購為主體開始拓展出口B2B和進(jìn)口領(lǐng)域。
進(jìn)口方面,15.8公司開始運(yùn)營跨境電商進(jìn)口業(yè)務(wù),搭建了跨境電商進(jìn)口自營平臺(tái)“五洲會(huì)”,并依托“五洲會(huì)”相繼推出PC網(wǎng)站、移動(dòng)端App并于15年末構(gòu)建O2O體驗(yàn)店實(shí)現(xiàn)線上線下多渠道發(fā)展。16年跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.23億元、增425.71%,歸母凈利-5257萬元,年末已實(shí)現(xiàn)單月盈利;截止16年底五洲會(huì)線下門店約70~80家。16年開店數(shù)低于預(yù)期,主要為定增資金到位較晚、業(yè)務(wù)開展進(jìn)度受到影響,且16年新店集中于年末開出、業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不明顯;17年計(jì)劃新開500~1000家店,隨著定增資金20.78億16.9到位、預(yù)計(jì)進(jìn)口業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)放量式增長(zhǎng)。16.12公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買優(yōu)壹電商100%股權(quán),并購?fù)瓿珊髮⒃诠?yīng)鏈整合、消費(fèi)者服務(wù)、營銷策劃等層面形成深度協(xié)同。
出口B2B業(yè)務(wù)仍處于起步階段,收入規(guī)模較小。
行業(yè)高景氣+公司地位優(yōu)秀、布局全面,維持“買入”評(píng)級(jí)
根據(jù)《2016-2017中國跨境電商市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示,2016年中國跨境電商進(jìn)出口交易規(guī)模6.3萬億,預(yù)計(jì)2018年交易規(guī)模將達(dá)到8.8萬億,未來兩年CAGR約18%、行業(yè)仍保持快速發(fā)展。
綜合來看,我們繼續(xù)看好公司在高景氣行業(yè)背景下依據(jù)出口優(yōu)勢(shì)地位搭建跨境電商進(jìn)出口綜合生態(tài)戰(zhàn)略的推進(jìn):1)出口服裝業(yè)務(wù)流量下降波折已經(jīng)過去、目前初步現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,預(yù)計(jì)17Q2~Q3業(yè)績(jī)會(huì)有改善;同時(shí)電子類產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),高成長(zhǎng)仍可期;
2)新業(yè)務(wù)逐步放量,17年進(jìn)口業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)會(huì)有較大進(jìn)展,五洲會(huì)開店及收入都會(huì)有明顯體現(xiàn),同時(shí)優(yōu)壹電商預(yù)計(jì)年內(nèi)并表擴(kuò)大布局、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),B2B業(yè)務(wù)起步較晚、目前規(guī)模較小,未來也將逐步開展、貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn);
3)短期來看存貨和現(xiàn)金流存在壓力,但公司已著手調(diào)整,在17年工作計(jì)劃中明確了這兩項(xiàng)工作的重要性,隨著公司在供應(yīng)鏈以及融資方面優(yōu)化工作推進(jìn)、預(yù)計(jì)17年底存貨和現(xiàn)金流均將有所改善;
4)股權(quán)激勵(lì)成本攤銷16年6008萬影響利潤(rùn),17年預(yù)計(jì)約3000萬規(guī)模下降、對(duì)凈利潤(rùn)也有正面影響;
5)定增募集20.78億于16.9到位助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展,發(fā)行價(jià)格14.81元,鎖定期2016.9.20~2017.9.19。2016年末貨幣資金14.93億,加上還有12億非公開發(fā)行公司債券額度,可融資方式多樣。6)董事長(zhǎng)楊建新3.4辭去總經(jīng)理一職、由環(huán)球易購負(fù)責(zé)人、副董事長(zhǎng)徐佳東接任,強(qiáng)化業(yè)務(wù)重心、提高經(jīng)營性效率。
公司預(yù)計(jì)17年Q1歸母凈利增長(zhǎng)75~115%。公司仍處高速成長(zhǎng)期,維持17~19年EPS0.51、0.85、1.33元,對(duì)應(yīng)17年估值35倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。假設(shè)優(yōu)壹電商和百倫科技于16.10并表,以目前股本測(cè)算按其承諾凈利預(yù)計(jì)可增厚17年EPS0.03元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:特朗普新政導(dǎo)致中美貿(mào)易摩擦、進(jìn)口電商政策風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、并購整合不當(dāng)?shù)取＃▉碓矗汗獯笞C券 文/李婕 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
