(電子商務(wù)研究中心訊) 有牌照。截至2016年底，我國持牌消費(fèi)金融公司共18家，其中14家是銀行系。消費(fèi)金融公司依托牌照壟斷，享盡政策紅利。貸款利率平均可達(dá)到15%左右(僅次于小貸公司)，資金成本可通過同業(yè)拆借做到3?-4%(小貸、融資租賃、擔(dān)保、商業(yè)保理都不可以)，杠桿理論上可達(dá)到13倍(和銀行相同)。
周期性弱。隨著貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向中性，順周期性的金融行業(yè)一定程度上面臨業(yè)績增長壓力，相反具備部分逆周期屬性的行業(yè)以及非周期屬性的行業(yè)則更為受益。消費(fèi)金融由于自帶部分消費(fèi)屬性，相對而言具備一定的抗周期性。
市場空間大。我國剔除以住房貸款為主的中長期消費(fèi)信貸后，短期消費(fèi)信貸占GDP的比重僅6%附近，和國外發(fā)達(dá)國家相比仍然偏低(如美國占比約20%)。目前除銀行消費(fèi)貸款以外的消費(fèi)金融，覆蓋客戶數(shù)大概在5000萬左右量級，貸款余額5000億左右(2016年3季度末消費(fèi)金融公司貸款余額970億，京東白條、淘寶花唄余額估算分別為1000和2000億左右，其余P2P的消費(fèi)金融不到1000億)，滲透率仍有很大提升空間。
盈利能力強(qiáng)。有牌照的消費(fèi)金融公司ROE隨著杠桿提升有望達(dá)到40%，沒有牌照的通過加杠桿的方式ROE也能達(dá)到20%以上。消費(fèi)金融公司的ROA基本在4%-5%(15%的貸款利率扣除4%的資金成本后利差約11%，扣除30%左右的成本收入比、1.5-2%的信貸成本、6%增值稅和25%所得稅后，ROA估算4-4.3%)，即便4-5倍杠桿ROE也能輕松達(dá)到20%左右，如果用足杠桿至10倍以上，ROE則有望接近40%(如中銀消費(fèi)金融)。
投資標(biāo)的：1)奧馬電器(電器+消費(fèi)金融)：a)場景+科技+金融，場景依賴線下商戶拓展和智能POS推廣，未來兩年預(yù)計商戶貸款余額超百億，在此基礎(chǔ)上做消費(fèi)信貸，風(fēng)險可控，獲客成本低；另外打造車貸平臺，有抵押不良低。未來在正規(guī)金融牌照也會做布局。b)打造消費(fèi)金融中介平臺，做撮合，配置資產(chǎn)端和資金端，多道分控，并配以BPO服務(wù)，做成后平臺價值巨大。c)數(shù)字貨幣方面，與同濟(jì)大學(xué)成立聯(lián)合實驗室，參與數(shù)字貨幣模型設(shè)計；2)康耐特(鏡片產(chǎn)業(yè)龍頭+消費(fèi)金融)：a)主要盈利點為電銷業(yè)務(wù)、信用卡分期等。b)未來增長，一是通過目前合作銀行的內(nèi)生增長；二是拓展新的銀行或者營運(yùn)商客戶，最近拓展的新銀行和新客戶上卓有成效；三是拓展新業(yè)務(wù)，包括次級貸等其他BPO業(yè)務(wù)等等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，消費(fèi)金融政策收緊。(來源：招商證券；文/許榮聰 鄒恒超 馬鯤鵬；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
