(電子商務研究中心訊) 事件:1月20日,公司與凹凸教育簽訂《增資及收購備忘錄》,擬通過現金對凹凸教育增資及/或收購凹凸教育原股東部分股權的方式持有不低于凹凸教育10%的股權;同時與思齊教育簽訂《增資/收購備忘錄》,擬通過現金對思齊教育增資及/或收購思齊教育原股東部分股權的方式持有不低于乙方10%的股權。本次增資凹凸教育投前估值2.6億元,思齊教育投前估值6億元。
點評:
深度布局K12培訓,鎖定優(yōu)質標的布局行業(yè)前瞻:收購凹凸與思齊教育是公司繼收購廣州龍文轉型教育后在K12培訓領域的持續(xù)深度布局,驗證公司獨一無二的高效執(zhí)行力。其中凹凸教育亮點在于其個性化教育,通過其積累的豐富經驗與資源在先進教育理念缺乏的二三線城市進行拓展。思齊教育培訓板塊相對齊全,在湖南地區(qū)具備顯著優(yōu)勢,將積極拓展中南區(qū)域,培優(yōu)教育與藝術教育優(yōu)勢明顯,擁有自主的優(yōu)質教育內容與課程體系;已經擁有文化培優(yōu)、個性化教育、國際教育、音樂教育、美術教育、全日制、學科英語教育、國學國藝等豐富全面的業(yè)務板塊。通過增資部分股權并鎖定優(yōu)先收購權,表明公司圍繞K12領域深耕布局:瞄準未來二三線潛在及高速增長的市場需求,同時在藝術教育與培優(yōu)教育領域“跑馬圈地”鎖定優(yōu)質標的,隨著民促法修訂以及細則陸續(xù)落地,K12培訓資產證券化障礙逐步弱化,未來公司有望通過發(fā)股收購剩余股權。
K12培訓空間廣闊:二三線潛在市場大,藝術(興趣)教育需求將崛起:K12培訓市場規(guī)模最大,受眾最廣,細分板塊眾多,同時行業(yè)天然分散,CR3不足4%,三四線城市全國性品牌較少進入,行業(yè)整合提高集中度放大規(guī)模效應是產業(yè)發(fā)展內在要求,未來龍頭企業(yè)有望借助資金和標準化課程優(yōu)勢、先進教育理念進行產業(yè)整合提高行業(yè)集中度。公司此前收購的龍文教育在一對一培訓領域躋身領軍序列,同時積極向小班教學拓展延伸;此次定增及鎖定凹凸和思齊教育,意味著公司在二三線教育培訓市場開始發(fā)力,憑借先進教學理念在二三線城市快速突圍擴張,打造先發(fā)與規(guī)模優(yōu)勢;同時在加強原有學科培優(yōu)領域優(yōu)勢基礎上,收購思齊意味著公司在K12藝術教育領域落子,我們認為隨著人們經濟水平提高,一方面K12學生升學壓力下培訓市場剛性增長,另一方面父母注重培養(yǎng)小孩興趣愛好的需求增強,藝術教育面臨廣闊市場空間。旗下K12培訓標的在生源、師資、內容、區(qū)域等方面有望優(yōu)勢互補實現協(xié)同。
“跑馬圈地”確立先發(fā)優(yōu)勢,整合與管理協(xié)同推進:短短一年時間內,公司管理層憑借堅定轉型魄力與資金優(yōu)勢實現在幼教、K12培訓以及國際學校領域“跑馬圈地”,目前旗下教育資產規(guī)模躋身教育龍頭。同時,圍繞旗下眾多教育資產的協(xié)同與整合管理,公司也積極加碼推進,致力于打造優(yōu)質教育管理團隊打造領軍教育集團。
有望積極協(xié)同二股東華夏人壽、整合旗下諸多教育資產在師資、理念、內容、地域等方面優(yōu)質資源,“跑馬圈地”力度不減,協(xié)同與管理也將持續(xù)推進。
盈利預測與估值:暫不考慮此次定增資產業(yè)績的備考,假設LED板塊2017年剝離,假設考慮目前旗下已有教育資產的業(yè)績備考,我們預計2016-2018年公司旗下資產備考業(yè)績?yōu)?4.1億元、4.47億元、5.44億元,對應當前估值分別為:37×、34×、28×倍PE。我們認為公司教育龍頭地位凸顯,跑馬圈地后將積極進行整合與協(xié)同,規(guī)模效應與先發(fā)優(yōu)勢凸顯。維持強烈推薦評級。
風險提示:LED行業(yè)回暖緩慢、項目推進不達預期、整合困難。(來源：廣證恒生 文/李亞軍 編選：中國電子商務研究中心)
