(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn):
公司是中檔時(shí)尚休閑服飾領(lǐng)導(dǎo)集團(tuán),在國(guó)內(nèi)休閑服飾市場(chǎng)占有率排名第五。1)公司服飾品類包括女裝、男裝、童裝,擁有PEACEBIRD女裝、樂(lè)町、Material Girl、PEACEBIRD男裝、AMAZING PEACE、Mini PEACE六大品牌。2)11-15年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速35%,凈利潤(rùn)復(fù)合增速55%;16年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)4.4%至39億元,歸母凈利潤(rùn)下滑13.3%至2.4億元。16年1-9月業(yè)績(jī)下滑主要因加盟渠道銷售不佳及女裝品牌轉(zhuǎn)型調(diào)整;新開(kāi)直營(yíng)門(mén)店較多致收入尚未覆蓋成本;計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備所致。目前,加盟商增速已逐步恢復(fù),利潤(rùn)下滑已有所緩解,未來(lái)業(yè)績(jī)有望觸底反彈。公司預(yù)計(jì)16年全年收入62-64億元,同比增長(zhǎng)5%-8.4%,扣非歸母凈利潤(rùn)3.5-3.8億元,同比下滑13.7%-20.5%。3)公司實(shí)際控制人為張江平、張江波兄弟,股權(quán)激勵(lì)充分,整體團(tuán)隊(duì)年輕,富有創(chuàng)新思維。
品牌端:公司從“價(jià)格+年齡+品類”多角度出發(fā),搭建形成“核心品牌、新興品牌、初創(chuàng)品牌”三個(gè)不同發(fā)展梯度、結(jié)構(gòu)合理的品牌矩陣,有效覆蓋消費(fèi)者,具備滾動(dòng)式發(fā)展的潛力和優(yōu)勢(shì)。1)女裝:PEACEBIRD女裝(核心品牌,16年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10億元,處于調(diào)整轉(zhuǎn)型期)、樂(lè)町女裝(新興品牌,16年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3億元,發(fā)展勢(shì)頭迅猛)、Material Girl(初創(chuàng)品牌、16年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3201萬(wàn)元,快速增長(zhǎng)但尚未盈利)。2)男裝:PEACEBIRD男裝(核心品牌,16年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9億元,穩(wěn)健發(fā)展)、AMAZINGPEACE(初創(chuàng)品牌、16年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收840萬(wàn),尚處于發(fā)展期)。3)童裝:MiniPEACE(新興品牌16年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2億元,爆發(fā)式增長(zhǎng))。公司還入股法國(guó)高級(jí)定制品牌Alexis Mabille,未來(lái)有望進(jìn)軍高端定制領(lǐng)域,為消費(fèi)者提供更高階、更專業(yè)的時(shí)尚選擇。
渠道端:公司實(shí)行四輪驅(qū)動(dòng)策略,“街店+百貨店+購(gòu)物中心店+網(wǎng)上銷售”全方位覆蓋消費(fèi)群體,緊隨零售業(yè)態(tài)變化趨勢(shì)調(diào)整銷售渠道,傳統(tǒng)街店和百貨店銷售占比不斷下降,購(gòu)物中心店和網(wǎng)上銷售占比逐漸提升。1)街店:16年上半年實(shí)現(xiàn)零售額11.9億元,銷售占比下降至26%;2)百貨店:16年上半年實(shí)現(xiàn)零售額16.6億元,銷售占比基本保持在37%左右。3)購(gòu)物中心:2016年上半年實(shí)現(xiàn)零售額11億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率為70%,銷售占比上升至24%。4)網(wǎng)上銷售:2016年上半年實(shí)現(xiàn)零售額5.5億元,銷售占比上升至12%,16年“雙十一”實(shí)現(xiàn)零售額約6.15億元。公司還成立O2O項(xiàng)目組,開(kāi)發(fā)“云倉(cāng)”系統(tǒng),布局O2O業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)線上線下有機(jī)結(jié)合,更好地滿足消費(fèi)者的購(gòu)物體驗(yàn)。
運(yùn)營(yíng)端:強(qiáng)化研發(fā)實(shí)力,加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理,向“快時(shí)尚”靠攏。1)快:公司不斷強(qiáng)化對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行管理,提升品牌上新速度,零售門(mén)店確保平均每1-2周上一次新品。2)時(shí)尚:設(shè)計(jì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)高頻次考察全球時(shí)尚都市與國(guó)內(nèi)市場(chǎng),及時(shí)洞察消費(fèi)者需求,2015年開(kāi)發(fā)超過(guò)8000款色新品投放市場(chǎng),產(chǎn)品的售罄率較高。
公司本次擬發(fā)行5500萬(wàn)股,募集資金凈額10.81億元,用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目(5.8億元),太平鳥(niǎo)慈東服飾整理配送物流中心項(xiàng)目(3.5億元)和信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目(1.5億元)。
公司是中檔時(shí)尚休閑服飾領(lǐng)導(dǎo)集團(tuán),創(chuàng)新思路活躍,“多品牌+跨品類+差異化價(jià)位”滿足消費(fèi)者需求,搭建品牌梯度保證公司滾動(dòng)式前行,渠道四輪驅(qū)動(dòng)全方位覆蓋消費(fèi)群體,我們看好公司未來(lái)市場(chǎng)份額與市值的提升。預(yù)計(jì)公司16-18年全面攤薄后EPS為0.93/1.21/1.56元,我們給予公司2017年合理估值區(qū)間35-40倍,對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)格區(qū)間為42-48元。
風(fēng)險(xiǎn)揭示:消費(fèi)環(huán)境低迷、未能把握休閑裝潮流趨勢(shì)、存貨管理和存貨跌價(jià)特別提示:本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間(來(lái)源：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司；文/王立平；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
