(電子商務(wù)研究中心訊) 我們預(yù)計(jì)攜程的凈收入將于2016年第3季度繼續(xù)以同比約70%至75%的高增速增長(zhǎng)。2016年3季度，受到業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)及每晚客房收入改善推動(dòng)，管理層給出酒店收入50%至55%增速的指引。交通票務(wù)預(yù)計(jì)將以90%至95%的同比增速增長(zhǎng)，推動(dòng)力為各交通分部收入的增長(zhǎng)。跟團(tuán)游業(yè)務(wù)以健康的增速增長(zhǎng)，增幅為35%至40%,同時(shí)，管理層預(yù)計(jì)商旅收入同比增幅區(qū)間為10%至20%。
管理層預(yù)計(jì)2016年3季度非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)區(qū)間為人民幣7億元至人民幣8億元。在未來(lái)的2至3年，管理層預(yù)期調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(剔除以股票為基礎(chǔ)的補(bǔ)償費(fèi)用)將大幅上漲。在過(guò)去的幾個(gè)季度，攜程的銷(xiāo)售及推廣費(fèi)用獲得了顯著的改善。隨著市場(chǎng)內(nèi)不合理的價(jià)格戰(zhàn)緩解，攜程已減少了酒店優(yōu)惠。
因此，已對(duì)公司的投資收益及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率產(chǎn)生正面影響。
攜程還受益于移動(dòng)頻道貢獻(xiàn)增大。2016年2季度，超過(guò)70%的公司業(yè)務(wù)量產(chǎn)生自移動(dòng)平臺(tái)，而移動(dòng)平臺(tái)投資收益要高于傳統(tǒng)平臺(tái)。此外，約90%的移動(dòng)流量來(lái)自攜程的手機(jī)應(yīng)用并且大部分為業(yè)務(wù)流量。
我們預(yù)計(jì)攜程在未來(lái)將通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。研發(fā)將繼續(xù)成為攜程未來(lái)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的關(guān)鍵點(diǎn)。隨著攜程正在進(jìn)行包括去哪兒在內(nèi)的公司投資整合，經(jīng)營(yíng)杠桿將增大。新平臺(tái)一旦建成，公司將不再需要眾多的工程師及產(chǎn)品經(jīng)理。
我們預(yù)計(jì)2016年3季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為人民幣9,400萬(wàn)元，但凈虧損為人民幣3.26億元，每股ADS全面攤薄后凈利為人民幣-0.69元。雖然我們預(yù)計(jì)2016年3季度將實(shí)現(xiàn)正經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，但由于凈利息費(fèi)用、稅務(wù)費(fèi)用、聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)及非控制股東權(quán)益，凈利將為負(fù)。但我們認(rèn)為凈利將于2016年4季度起由負(fù)轉(zhuǎn)正，并將于未來(lái)維持正增長(zhǎng)。
我們預(yù)計(jì)2016年經(jīng)營(yíng)虧損為人民幣20.31億元，2017年及2018年經(jīng)營(yíng)凈利預(yù)計(jì)分別為人民幣12.58億元與人民幣37.27億元。我們預(yù)計(jì)每股ADS2016-2018年全面攤薄凈利為人民幣-5.09元、人民幣1.73元及人民幣5.64元。公司于2016年1季度產(chǎn)生人民幣18.27億元的經(jīng)營(yíng)虧損，虧損主要是由攜程向部分去哪兒員工授予股票期權(quán)造成；2016年2季度，經(jīng)營(yíng)虧損收窄至人民幣3.96億元，并且我們預(yù)期2016年3季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為人民幣9,400萬(wàn)元。由于攜程了實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)及與去哪兒的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)攜程收入及凈利將受益于行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的緩解。
目標(biāo)價(jià)由42.00美元上調(diào)至51.00美元，同時(shí)投資評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“收集”。雖然我們下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，但預(yù)計(jì)攜程收入增長(zhǎng)及市場(chǎng)份額將持續(xù)快速增長(zhǎng)，并且從中長(zhǎng)期看，攜程能夠創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。
此外，由于攜程注資藝龍及去哪兒，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將緩解。我們的51.00美元的目標(biāo)價(jià)對(duì)我們運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法得出的每股估值63.54美元有19.7%的折讓?zhuān)喈?dāng)于188.6倍/57.4倍2017年/2018年市盈率(一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則)。(來(lái)源：國(guó)泰君安證券 文/Noah Hudson 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心)
