(電子商務研究中心訊) 我們預計攜程的凈收入將于2016年第3季度繼續(xù)以同比約70%至75%的高增速增長。2016年3季度，受到業(yè)務量增長及每晚客房收入改善推動，管理層給出酒店收入50%至55%增速的指引。交通票務預計將以90%至95%的同比增速增長，推動力為各交通分部收入的增長。跟團游業(yè)務以健康的增速增長，增幅為35%至40%,同時，管理層預計商旅收入同比增幅區(qū)間為10%至20%。
管理層預計2016年3季度非GAAP經營利潤區(qū)間為人民幣7億元至人民幣8億元。在未來的2至3年，管理層預期調整后經營利潤率(剔除以股票為基礎的補償費用)將大幅上漲。在過去的幾個季度，攜程的銷售及推廣費用獲得了顯著的改善。隨著市場內不合理的價格戰(zhàn)緩解，攜程已減少了酒店優(yōu)惠。
因此，已對公司的投資收益及經營利潤率產生正面影響。
攜程還受益于移動頻道貢獻增大。2016年2季度，超過70%的公司業(yè)務量產生自移動平臺，而移動平臺投資收益要高于傳統(tǒng)平臺。此外，約90%的移動流量來自攜程的手機應用并且大部分為業(yè)務流量。
我們預計攜程在未來將通過經營杠桿實現規(guī)模效應。研發(fā)將繼續(xù)成為攜程未來產品開發(fā)的關鍵點。隨著攜程正在進行包括去哪兒在內的公司投資整合，經營杠桿將增大。新平臺一旦建成，公司將不再需要眾多的工程師及產品經理。
我們預計2016年3季度經營利潤為人民幣9,400萬元，但凈虧損為人民幣3.26億元，每股ADS全面攤薄后凈利為人民幣-0.69元。雖然我們預計2016年3季度將實現正經營利潤，但由于凈利息費用、稅務費用、聯營公司利潤及非控制股東權益，凈利將為負。但我們認為凈利將于2016年4季度起由負轉正，并將于未來維持正增長。
我們預計2016年經營虧損為人民幣20.31億元，2017年及2018年經營凈利預計分別為人民幣12.58億元與人民幣37.27億元。我們預計每股ADS2016-2018年全面攤薄凈利為人民幣-5.09元、人民幣1.73元及人民幣5.64元。公司于2016年1季度產生人民幣18.27億元的經營虧損，虧損主要是由攜程向部分去哪兒員工授予股票期權造成；2016年2季度，經營虧損收窄至人民幣3.96億元，并且我們預期2016年3季度經營利潤為人民幣9,400萬元。由于攜程了實現了規(guī)模效應及與去哪兒的協同效應，預計攜程收入及凈利將受益于行業(yè)價格戰(zhàn)的緩解。
目標價由42.00美元上調至51.00美元，同時投資評級由“中性”上調至“收集”。雖然我們下調了盈利預測，但預計攜程收入增長及市場份額將持續(xù)快速增長，并且從中長期看，攜程能夠創(chuàng)造更多的利潤。
此外，由于攜程注資藝龍及去哪兒，行業(yè)競爭將緩解。我們的51.00美元的目標價對我們運用折現現金流方法得出的每股估值63.54美元有19.7%的折讓，相當于188.6倍/57.4倍2017年/2018年市盈率(一般公認會計原則)。(來源：國泰君安證券 文/Noah Hudson 編選：中國電子商務研究中心)
