(電子商務(wù)研究中心訊) 收入降15.41%,營業(yè)利潤增40.67%,凈利增8.21%
16年1-9月公司實現(xiàn)收入3.41億元,同比下降15.41%;營業(yè)利潤706萬元,同比增40.67%;歸母凈利潤863萬元,同比增8.21%,EPS0.02元。收入下降主要是受到海外、國內(nèi)市場需求不振影響;在費(fèi)用率提升5.84PCT基礎(chǔ)上營業(yè)利潤同比增40.67%,主要為毛利率提升6.61PCT貢獻(xiàn);扣非凈利同比增59.00%,增幅高于凈利主要系政府補(bǔ)助減少致營業(yè)外收入減少186萬元。
分季度看,Q3收入同比降16.18%,凈利-11萬元(較去年同期-213萬元大幅減虧),同比增長95.02%。15Q1-16Q2收入分別-12.89%、-50.78%、-29.99%、-28.28%、-16.16%、-13.38%,凈利分別-39.96%、-102.44%、-109.17%、-62.40%、-26.18%、+221.20%。16Q3凈利改善主要受益于毛利率提升。
獲益低價原材料毛利率提升、單季度波動較大,費(fèi)用率升
毛利率:16年1-9月毛利率上升6.61PCT至32.44%,主要由于前兩年以較低價格購進(jìn)原材料、成本降低。
15Q1-16Q3毛利率分別為34.77%(-0.69PCT)、24.65%(-2.53PCT)、19.29%(-10.54PCT)、33.76%(+0.27PCT)、45.74%(+10.97PCT)、23.82%(-0.83PCT)、27.65%(+8.35PCT)。單季度毛利率波動較大,16Q1毛利率上升主要為Q1毛利率較高的內(nèi)銷業(yè)務(wù)處于旺季、收入提升貢獻(xiàn);Q2毛利率略下滑主要為當(dāng)季出口占比較高、毛利率較低;Q3毛利率上升主要為部分經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓、租金收入等毛利率較高的業(yè)務(wù)拉動所致。
費(fèi)用率:16年1-9月期間費(fèi)用率增5.84PCT至29.04%,其中銷售費(fèi)用率增2.62PCT至10.53%,管理費(fèi)用率增0.89PCT至12.77%,財務(wù)費(fèi)用率增2.33PCT至5.74%,主要為公司借款增加利息支出增加。
16Q3單季度期間費(fèi)用率為26.77%(+7.45PCT),銷售費(fèi)用率為9.34%(+3.44PCT),管理費(fèi)用率為10.96%(-3.37PCT),財務(wù)費(fèi)用率為6.47%(+7.38PCT)。
鞏固龍頭優(yōu)勢、精耕裘皮主業(yè)向上下游延伸
作為裘皮行業(yè)龍頭,公司在丹麥和拉脫維亞擁有8個貂場、建有肅寧國際毛皮交易中心(暨裘皮原材料交易市場)、華斯裘皮城(一、二期)、合資成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司,已形成從水貂育種、原皮交易、裘皮產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、設(shè)計直至銷售、融資等的完整產(chǎn)業(yè)鏈。同時,公司積極鞏固龍頭優(yōu)勢、深耕裘皮主業(yè)、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié):
1)定增精耕生產(chǎn)加工環(huán)節(jié):2016.3.29發(fā)布定增預(yù)案、6.2調(diào)整為以不低于14.31元/股募集不超6億元布局清潔生產(chǎn)平臺以及倉儲基地建設(shè)項目,整合中小裘皮加工企業(yè)清潔生產(chǎn)需求、發(fā)揮龍頭優(yōu)勢,目前定增已于8月獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)、預(yù)計近期發(fā)行完成,隨著資金的到位有望加速項目落地。
2)延伸互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù):15年上半年公司出資成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司(控股60%),主營毛皮質(zhì)押融資業(yè)務(wù),目前仍處于業(yè)務(wù)發(fā)展初期、未來預(yù)計在消費(fèi)金融、與拍賣行合作等方面仍有拓展空間。
第二主業(yè)社交電商業(yè)務(wù)進(jìn)展順利,參股微賣與未來時刻分別布局變現(xiàn)端與流量端、初現(xiàn)協(xié)同
在裘皮業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,公司積極拓展社交電商第二主業(yè)、目前尚處于培育階段。公司于2015年5月收購社交電商優(yōu)舍科技(即“微賣”運(yùn)營主體)30%股權(quán),7月微賣與微博達(dá)成戰(zhàn)略合作;微賣主要運(yùn)營模式為B2C2c,作為一款手機(jī)APP提供商品的批發(fā)和分銷服務(wù),即商家將商品放在微賣平臺中的批發(fā)市場,任何人都可以在微賣上開店,從平臺進(jìn)貨到自己店鋪,再分享到微博上進(jìn)行銷售,交易成功后收取傭金。微賣為微博達(dá)人/網(wǎng)紅提供了豐富的供應(yīng)鏈資源,有助巨量的社交平臺流量實現(xiàn)變現(xiàn),前景廣闊。微賣當(dāng)前處于快速發(fā)展期,2015年優(yōu)舍科技貢獻(xiàn)投資收益-40萬,預(yù)計今年有望實現(xiàn)盈利。
2016年8月公司收購美妝網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司未來時刻10%股權(quán),未來時刻聚焦美妝網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù),與微賣具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng),未來時刻網(wǎng)紅能夠成為微賣中的C、提升成交量,而微賣能夠為網(wǎng)紅影響力提供商品變現(xiàn)。
公司中長期戰(zhàn)略定位裘皮主業(yè)與微賣周邊雙主業(yè)發(fā)展,目前公司已投資微賣與未來時刻、但投資規(guī)模不大,我們判斷未來公司在社交電商領(lǐng)域仍存并購預(yù)期。
受制國外需求疲軟業(yè)績繼續(xù)承壓,“產(chǎn)業(yè)鏈深耕+第二主業(yè)社交電商”開拓新發(fā)展空間
公司預(yù)計16年歸母凈利同比增長-30%~20%。我們認(rèn)為:1)主業(yè)受到海外需求影響目前壓力仍較大,隨著俄羅斯經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并復(fù)蘇、對裘皮制品需求較為剛性,公司作為行業(yè)龍頭有望優(yōu)先獲益,目前原材料價格已經(jīng)回升、預(yù)計將逐步傳導(dǎo)到產(chǎn)品端;此外,公司在14、15年囤積了大量低成本毛皮原料,有望提升毛利率、助推業(yè)績改善。2)公司在全產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上繼續(xù)深耕,定增建設(shè)清潔生產(chǎn)平臺以及通過華斯易優(yōu)開拓融資業(yè)務(wù),有望借助龍頭優(yōu)勢開發(fā)新發(fā)展空間;3)社交電商方面,公司注重流量端的投資、微賣已與微博實現(xiàn)合作,同時參股網(wǎng)紅公司未來時刻、享受潛在的網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)帶來的巨大流量變現(xiàn)機(jī)會;未來在相關(guān)領(lǐng)域仍存并購預(yù)期。4)業(yè)績方面,裘皮城一期、二期于16年將開始貢獻(xiàn)租金或扣點(diǎn)收入、同時優(yōu)舍科技預(yù)計于16年實現(xiàn)盈利、將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績;5)不超6億元定增8月已獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)、發(fā)行底價14.31元/股,大股東承諾認(rèn)購6000萬元彰顯未來發(fā)展信心。
我們看好公司主業(yè)未來在海外市場復(fù)蘇、成本低位鎖定的情況下實現(xiàn)恢復(fù)性增長、以及產(chǎn)業(yè)鏈深耕帶來的外延增長機(jī)遇以及社交電商第二主業(yè)培育的廣闊前景。短期海外出口需求復(fù)蘇仍需時間、影響收入端;毛利率提升對凈利增長形成正貢獻(xiàn),四季度為內(nèi)銷旺季、隨著公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比提升預(yù)計將繼續(xù)促進(jìn)毛利率提升。綜上考慮略下調(diào)16-18年EPS至0.06、0.12、0.22元,短期估值偏高、但長期看好裘皮業(yè)務(wù)復(fù)蘇帶來的龍頭受益及社交電商業(yè)務(wù)具備較大發(fā)展空間,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:海外需求疲軟、內(nèi)需不振、社交電商業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。(來源：光大證券；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
