(電子商務研究中心訊) 全國零售業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。近年來,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和消費性支出逐年增長,增速明顯高于GDP增長。從CPI和RPI來看,物價水平的增速相比2011年的高峰有所減慢,不過2015年初起開始回暖。因此,在傳統(tǒng)商業(yè)模式轉型、消費升級的大背景下,全國零售業(yè)增速也稍有放緩,我們預計未來零售行業(yè)能夠保持10%左右的平穩(wěn)增速。
生鮮業(yè)務翹楚。同行企業(yè)出現(xiàn)下滑之時,而永輝還能較快發(fā)展,是因為其主營的生鮮業(yè)務優(yōu)勢巨大。公司生鮮業(yè)務收入占比常年穩(wěn)定處于45%以上,且遠高于同行。公司生鮮方面的優(yōu)勢在于成熟的供應鏈體系,大幅壓縮了流通環(huán)節(jié)。公司生鮮采購價格比農(nóng)貿(mào)市場低5%,直采比例高達70%,生鮮損耗率僅為3%-5%。公司生鮮優(yōu)勢幫助公司迅速打開市場,生鮮產(chǎn)品毛利率也高于同行。
生鮮帶動高毛利產(chǎn)品銷售。生鮮薄利多銷,且具有較強的客戶粘性,公司以生鮮為主打,帶動高毛利產(chǎn)品銷售。同時積極推進供應鏈改革,與戰(zhàn)略合作伙伴開展聯(lián)合采購,通過采銷一體化優(yōu)化商品結構,集中采銷比例已超5成,推動產(chǎn)品銷售。目前公司食品用品收入占比49%已超過生鮮46%。因此公司毛利潤實現(xiàn)較快增長,2016H1公司毛利潤49.57億元,同比增長19.7%,毛利率20.22%,同比上升0.5百分點。
公司在全國迅速擴張。在擴張伊始,供應鏈、門店數(shù)量、顧客粘性等條件不成熟,導致生鮮損耗高、利潤少、其他商品銷量也低;隨著區(qū)域內(nèi)供應鏈的完善和門店的增加,生鮮優(yōu)勢凸顯出來,帶動高毛利商品銷售,成功盈利,如今門店已遍布全國全部7個大區(qū),而且物流配送網(wǎng)絡也基本成熟。預計公司未來每年凈增門店約65家,到2018年末門店將達到583家,面積將達到約500萬㎡。且隨著店齡逐漸成長,成熟門店數(shù)量及比例也會增長,預計公司業(yè)績將進入快速增長期。
聯(lián)手京東進軍電商。近年來實體超市受電商的沖擊巨大,然而永輝超市依靠其強勁的生鮮業(yè)務實力卻逆勢較快增長。公司于2016年8月完成定增,京東系持股10%,以公司的門店網(wǎng)絡、供應鏈體系、客戶粘性結合京東商城的物流配送,進軍生鮮電商。精品店會員店精致體驗,與京東到家合作,打通線下與線上,積極發(fā)展O2O經(jīng)營模式。
公司業(yè)績較快增長。公司收入保持較快增長,成本增速基本與收入一致。作為收入的主要來源,2016H1公司已有成熟門店319家,占比達到79%。費率方面,公司總體費用基本穩(wěn)定,銷售費用逐年放緩,2016H1同比增長15.66%已低于營收增速。2016H1歸母凈利潤YOY+27.19%,增速較快,由于去年大量投資損失集中在下半年,并且四季度所得稅大增,導致下半年基期很低,預計今年全年公司凈利潤將會較大幅度增長。
結論與建議：永輝超市生鮮業(yè)務實力強勁,帶動高毛利產(chǎn)品銷售,同時在全國范圍內(nèi)快速擴張,進一步聯(lián)手京東進軍電商。我們預計公司2016年和2017年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為10.24億元(YOY+69.19%,EPS為0.126元)和12.71億元(YOY+24.12%,EPS為0.156元),當前A股股價對應P/E分別為35倍和29倍,給予買入的投資建議。
