(電子商務研究中心訊) 投資邏輯
由線下轉型線上的品牌運營和電商供應鏈綜合服務商:南極電商成立于1998年,早期是保暖內衣品牌商。隨著服裝行業(yè)面臨產能過剩、渠道飽和的困境,公司于2008年轉型“品牌授權”商業(yè)模式和電商渠道,向體系內經銷商、供應商提供電商生態(tài)綜合服務、柔性供應鏈園區(qū)服務。依托較高的品牌知名度、電商黃金發(fā)展期,“南極人”品牌產品的市場銷量持續(xù)增長,業(yè)績實現跨越式增長。
把握渠道變革和流量風口,戰(zhàn)略思維和執(zhí)行能力領先:我們認為公司的發(fā)展歷史和當前布局,都顯示了管理層對消費行業(yè)業(yè)態(tài)變遷、渠道升級、供應鏈變革和互聯網流量的深刻理解和準確判斷。1)在百貨、商超享有業(yè)態(tài)紅利階段,公司依托實體渠道的跑馬圈地、不斷下沉和傳統代言廣告推廣,取得了線下成功;2)互聯網流量紅利的黃金時期,公司聚焦品牌授權、電商供應鏈管理和精準營銷能力,全面轉型線上渠道;3)移動互聯網時代,以網紅經濟為代表的新模式崛起,對傳統營銷和流量獲取模式形成巨大沖擊,公司以IP變現為切入口,致力于搭建多元品牌+供應鏈服務+電商渠道的移動互聯網消費生態(tài)圈。
切入IP變現業(yè)務,開啟并購擴張步伐:隨著對網紅經濟的思考和布局的進一步成熟,未來公司將從內容營銷和消費品授權兩個方面實現IP變現,對接供應鏈服務和電商推廣能力,形成傳統Logo+IP+CP的完整品牌矩陣。傳統品牌覆蓋80年代及之前的客戶人群,IP品牌主攻伴隨互聯網成長起來的90后,而CP品牌著重于95后及00后人群。圍繞戰(zhàn)略布局,公司5.9億元收購CCPL(包含CARTELO等品牌),未來有望從品牌和品類兩個維度進行模式復制南極人的成功;牽手韓國美妝女王Pony,成立合資公司布局IP變現并向美妝等品類拓展;9.56億收購時間互聯,強化移動互聯網營銷能力,助力品牌、產品推廣及IP定制化營銷。
投資建議
公司兼具傳統品牌運營能力、電商渠道優(yōu)勢和互聯網思維,不僅積累了豐富的上下游產業(yè)鏈資源/電商品牌運營經驗,還深度介入供應鏈環(huán)節(jié)的倉儲、物流、金融、數據服務等內容,具備極強的產業(yè)鏈整合能力。憑借商業(yè)模式的可復制性,我們認為南極人品牌線上銷售規(guī)模仍有提升空間,通過并購/合作布局的線下品牌有望復制南極人成功,推動業(yè)績持續(xù)增長。目前,公司牽手PONY已跨出IP變現的關鍵一步,有望借此機遇積累IP管理、商業(yè)變現經驗。我們看好公司未來發(fā)展,公司實際控制人及員工持股計劃大比例參與定增計劃,彰顯管理層對公司未來發(fā)展的堅定信心。預測16-18年EPS分別為0.22、0.32、0.49元(不考慮定增攤薄),對應PE分別為48.4X、32.9X、21.7X。首次覆蓋給與“增持”評級,目標價12.88元~14.49元(對應2017年40X~45XPE)。
風險
收購時間互聯后續(xù)審批、推進具有不確定性;IP品牌的變現能力建設及新品牌拓展不及預期;品牌授權的盈利模式具有較大不確定性。(來源：國金證券；文/徐問；編選：中國電子商務研究中心）
