(電子商務(wù)研究中心訊) 公司同店增長(zhǎng)面臨壓力：公司上半年總收入同比減少0.3%至30.48億元。特許專(zhuān)營(yíng)銷(xiāo)售及直接銷(xiāo)售的銷(xiāo)售所得款項(xiàng)總額分別下降4.7%和上升6.1%，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的同店銷(xiāo)售同比減少4.1%。特許專(zhuān)營(yíng)銷(xiāo)售傭金率同比微降0.2ppts至17.2%。直接銷(xiāo)售利潤(rùn)率同比下降1.6ppts至15.3%。主要由于1H15有確認(rèn)聯(lián)營(yíng)公司權(quán)益所得1.88億，基期凈利相對(duì)較高，且1H16出售附屬公司產(chǎn)生收益較1H15減少2,350萬(wàn)，公司凈利潤(rùn)同比下降21%。
O2O發(fā)展速度有望加快，輕資產(chǎn)化策略提升公司財(cái)務(wù)靈活性：AlibabaInvestmen通過(guò)換股成為公司第一大股東，換股價(jià)約為每股7.13港元。公司將借助阿里巴巴領(lǐng)先的電商平臺(tái)及大數(shù)據(jù)，在O2O業(yè)務(wù)上與阿里巴巴全面合作。目前，已有約68個(gè)在線(xiàn)淘品牌在公司實(shí)體店內(nèi)出售，約786個(gè)公司線(xiàn)下品牌在線(xiàn)上銷(xiāo)售。此外，公司還在杭州市下沙開(kāi)設(shè)首個(gè)廠家直銷(xiāo)店，為客戶(hù)提供O2O服務(wù)。公司可通過(guò)大紅門(mén)項(xiàng)目的輕資產(chǎn)化安排釋放資金流動(dòng)性、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)而重新投資于零售核心業(yè)務(wù)。
我們的觀點(diǎn)：受整體消費(fèi)增長(zhǎng)疲弱，零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，公司同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)面臨壓力，但是公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)變。首先，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有利于提升公司財(cái)務(wù)靈活性。其次，公司與阿里巴巴深入合作，進(jìn)一步整合O2O業(yè)務(wù)，加速公司泛渠道發(fā)展。根據(jù)Wind的市場(chǎng)一致預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，2016公司全年收入和歸母凈利分別同比下降5.75%和11.54%。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2016/2017年P(guān)/E為14倍/12倍，建議投資者關(guān)注公司O2O業(yè)務(wù)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求疲軟；O2O業(yè)務(wù)發(fā)展放緩。(來(lái)源:興業(yè)證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
