(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點
事件：
公司發(fā)布2016年半年報。2016年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入21.94億元，同比增長6.83%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.88億元，同比增長1.3%。實現(xiàn)扣非后歸屬于股東凈利潤4.46億元，同比下降3.52%。實現(xiàn)EPS 0.539元。
點評：
業(yè)務(wù)板塊作重大調(diào)整。公司為進一步整合優(yōu)化內(nèi)部資源，提高公司運營效率及質(zhì)量，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，將原有的國際航空貨運代理服務(wù)、國際快件服務(wù)、國內(nèi)貨運及物流服務(wù)重新梳理調(diào)整為貨運代理、電商物流、專業(yè)物流三大業(yè)務(wù)板塊。其中：貨運代理包括國際貨運代理、國內(nèi)貨運等服務(wù)；電商物流包括國際快件、電商物流等服務(wù)；專業(yè)物流包括供應(yīng)鏈物流、精密設(shè)備工程物流、會展賽事物流等項目物流服務(wù)。值得注意的是，電商物流板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長43.91%，但毛利率同比減少5.76個百分點。
歐元兌人民幣升值拖累業(yè)績。由于中外運敦豪成本歐元計價，因此受益于歐元貶值，2015年全年歐元兌人民幣貶值約15%，而敦豪2015年凈利潤達17.7億，同比增長18.87%，基本與貶值幅度相當(dāng)。由于今年一季度人民幣兌歐元呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，因此外運發(fā)展一季度扣非后凈利潤下降4.7%。受到英國“脫歐”影響，預(yù)計三季度人民幣或?qū)⒍唐趯γ涝⑷赵H值，對歐元、英鎊升值，利好中外運敦豪。
并入招商局集團，物流業(yè)務(wù)整合有望加速。去年年底，經(jīng)報國務(wù)院批準(zhǔn)，中國外運長航集團有限公司整體并入招商局集團有限公司，成為其全資子企業(yè)。中國外運長航集團有限公司不再作為國資委直接監(jiān)管企業(yè)。招商局集團和中外運長航集團業(yè)務(wù)重復(fù)度較低，與交運相關(guān)的業(yè)務(wù)：油輪已經(jīng)通過CHINA VLCC整合，散貨主要由中外運航運運營，公路由招商局華建運營。而在物流領(lǐng)域，招商局集團優(yōu)勢資源在重資產(chǎn)的物流地產(chǎn)，而中外運長航集團旗下的物流資產(chǎn)中國外運、外運發(fā)展擅長輕資產(chǎn)的服務(wù)型業(yè)務(wù)，互補性非常強。另外招商局集團除交運物流相關(guān)業(yè)務(wù)之外，在金融等領(lǐng)域的實力也會給中外運長航集團更大支持。預(yù)計兩大集團物流業(yè)務(wù)整合將加速，外運發(fā)展豐富的在手現(xiàn)金也為轉(zhuǎn)型提供保證。
跨境電商新政影響短期消除，積極拓展出口電商物流業(yè)務(wù)。4月的新政主要包括：1、對于B2C，行郵稅改為跨境電商稅(關(guān)稅+增值稅+消費稅：單筆2000、全年2萬的限額以下稅率優(yōu)惠，限額以上全額納稅)，個人行郵通道下的稅率由此前的10%/20%/30%/50%調(diào)整為15%/30%/60%。2、公布跨境電商進口商品的正面清單，清單里去掉了含添加劑的液態(tài)奶、部分配方奶粉還有部分屬于普通食品的保健品。3、身份驗證、三單合一。這些政策對B2B2C模式的陽光海淘沖擊較大，但近期跨境電商新政開始暫緩一年實施，意味著很多跨境電商企業(yè)過去累積的庫存可以還按照跨境電商政策進行銷售，減小了對跨境電商物流企業(yè)的直接沖擊。外運也將利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢積極發(fā)展出口電商物流，與電商巨頭的合作有望加速推進。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計2016到2018年EPS分別為1.23、1.33、1.45元，近期快遞公司陸續(xù)上市，外運發(fā)展作為快遞概念股，將顯著收益。繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。1、DHL與公司終止合作；2、跨境電商的陽光通關(guān)業(yè)務(wù)目前是僅有公司可以做，未來不排除海關(guān)會與其他公司合作，這樣公司會面臨競爭；3、海關(guān)對海淘市場中的灰色轉(zhuǎn)運打擊力度低于預(yù)期，這樣公司的跨境電商通關(guān)的陽光化業(yè)務(wù)將沒有用武之地。4、招商、中外運兩大集團層級、子公司較多，整合落地可能需要較長時間，其對業(yè)績的提升可能短時間內(nèi)無法體現(xiàn)。(來源：興業(yè)證券 文/王品輝 龔里；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
