(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點
消費金融市場空間潛力無限,市場需求待開發(fā)。國內(nèi)現(xiàn)有的個人征信體系不完善,個人征信記錄覆蓋率低,居民個人信貸需求亟需開發(fā),隨著個性化、多樣化的信貸需求得到逐步釋放,將盤活消費金融產(chǎn)業(yè)的存量市場。另一方面,借助Fintech,消費金融的服務(wù)對象得以由高凈值客戶逐漸擴展至長尾客戶,打開了整個行業(yè)的增量空間。在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下,消費驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的重要性與日俱增,政策導向?qū)⒓涌煺麄€行業(yè)的發(fā)展進程,成長潛力充滿想象。
消費金融助力經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,“資產(chǎn)荒”背景下,高額息差可對沖資產(chǎn)質(zhì)量,迎黃金窗口期。西方發(fā)達國家的經(jīng)驗表明,消費金融可有效刺激消費需求,帶動經(jīng)濟發(fā)展。我國居民的杠桿率處于較低水平,為了加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、刺激消費,居民部門將長期處于加杠桿通道。“資產(chǎn)荒”+“供給側(cè)改革”的背景下,資金成本持續(xù)走低(優(yōu)先級資金成本5%左右),由于銀行的“不作為”,個人消費者“融資難、融資貴”現(xiàn)象依舊(信貸利息18-25%);因此,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)若能夠有效挖掘長尾信貸資產(chǎn),利差豐厚,暴利可期。
根據(jù)我們的測算,國內(nèi)消費金融的市場規(guī)模在2020年有望達到10萬億級別,超過10%的利差空間不僅意味著行業(yè)利潤空間在萬億級別。同時,高利差帶來充足的資金流動性,可有效對沖因風控數(shù)據(jù)、模型不健全所帶來的資產(chǎn)質(zhì)量問題,并在黃金窗口期內(nèi)不斷修正動態(tài)風控模型,最終實現(xiàn)壞賬率可控。
消費金融三大核心要素缺一不可,聯(lián)合運營是王道。在分析行業(yè)主要參與者的基礎(chǔ)上,我們提煉出了消費金融的三大核心要素,即牌照、需求和風控,并對它們進行了分析:1)發(fā)放牌照是政府防控行業(yè)系統(tǒng)性風險的主要手段,同時持牌機構(gòu)擁有資金成本優(yōu)勢,因此想要做大做強的機構(gòu)就必須獲取相關(guān)的牌照(直接或間接);2)需求源自消費場景,場景擁有者可平滑挖掘并轉(zhuǎn)化信貸需求,運營成本顯著降低從而獲得競爭優(yōu)勢;3)風控的核心并不是防止壞賬,而是識別風險并評估、定價,形成差異化服務(wù)和信貸利率,從而在競爭中握有主動權(quán)?；趯θ蠛诵囊氐姆治?我們提煉出了兩個觀點:觀點一:場景是基礎(chǔ)、牌照是保障、技術(shù)是手段。我們看好有場景開發(fā)能力(自建或?qū)?、積累大數(shù)據(jù)技術(shù),與傳統(tǒng)銀行及消費金融持牌機構(gòu)聯(lián)合運營長尾用戶消費金融的相關(guān)標的。
觀點二:黃金窗口期為第三方征信公司創(chuàng)造騰飛空間。在流動性過剩的黃金窗口期,消費金融的高額利差使得消費金融機構(gòu)愿意向第三方征信機構(gòu)付費購買服務(wù)以降低潛在風險,個人征信和消費金融有望呈現(xiàn)“比翼雙飛”的局面。
重點推薦
奧馬電器(002668.SZ):收購中融金全面進入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域,借力中小銀行,滲透線下交易場景,構(gòu)建社區(qū)金融O2O生態(tài)。憑借“互聯(lián)網(wǎng)金融云服務(wù)平臺”與中小銀行戰(zhàn)略合作共建互聯(lián)網(wǎng)直銷銀行,同中小銀行發(fā)“錢包生活”聯(lián)名卡并以“錢包生活APP”為載體滲透終端消費者(ToC),以“智能POS”滲透線下商家(ToB),卡位社區(qū)O2O交易場景,逐步挖掘中小微企業(yè)信貸及個人消費信貸資產(chǎn)。我們預計2016-2017年攤薄EPS為1.723、2.927元,維持“增持”評級。
新開普(300248.SZ):校園智能一卡通領(lǐng)頭羊,“三步走”戰(zhàn)略深挖校園市場。圈地:內(nèi)生加外延持續(xù)圈存用戶,夯實“校園一卡通”領(lǐng)導地位。截至2015年,市場占有率提升至31.19%,圈存用戶數(shù)量超過1000萬。深耕:憑借“APP玩校”發(fā)力校園移動互聯(lián),2B2C搶占數(shù)據(jù)與流量。變現(xiàn):基于校園場景,提供兩大類增值服務(wù):消費金融與流量變現(xiàn)。我們預計公司2016-2017年實現(xiàn)攤薄后EPS分別為0.292、0.424元,維持“買入”評級。
建議關(guān)注
聯(lián)合運營標的:康耐特、二三四五、漢鼎股份、三泰控股。
大數(shù)據(jù)征信標的:銀之杰。
銀行IT服務(wù)轉(zhuǎn)金融服務(wù):中科金財、長亮科技、高偉達、潤和軟件、四方精創(chuàng)。
風險提示:1)金融創(chuàng)新系統(tǒng)性風險;2)市場風險偏好變化。（來源：中泰證券；文/程嬌翼）
