(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:
公司公告2016年中報,實現(xiàn)營業(yè)收入29.52億元,同比增長18.11%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.96億元,同比增長12.85%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.95億元,同比增長12.54%。Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入14.73億元,同比增長13.38%,實現(xiàn)歸母凈利潤9058萬元,同比增長8.61%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8983萬元,同比增長8.37%。
觀點:
1、同比增速放緩受廣安堂并表影響,新店培育、電商投入影響公司利潤增速。
公司收入、利潤同比增速放緩主要原因是廣安堂收入、利潤并表導(dǎo)致。公司去年4月收購廣安堂,2015年中報時廣安堂已為公司貢獻(xiàn)7946萬收入及308萬凈利潤,而在2015年一季報中還沒有并表,從而導(dǎo)致公司2016年Q1、Q2單季收入、凈利潤的同比增長差異。
銷售費用率的提升導(dǎo)致公司利潤增速低于收入增速。公司2016年中報銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為29.09%、4.73%、0.53%,同比分別增長2.24、下降0.47、增長0.62個百分點。銷售費用上盡管因為修改會計政策,減少裝修費用834萬元,但由于公司持續(xù)高強(qiáng)度的新店擴(kuò)張導(dǎo)致工資附加及社保費用、房租費、折舊費、日常辦公費等項目同比增速均高于于收入增速,加上發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)帶來的財務(wù)費用上的支出以及在電商業(yè)務(wù)上的持續(xù)投入,導(dǎo)致公司凈利潤增速低于營業(yè)收入增速。此外,由于修改會計政策,公司資產(chǎn)減值損失減少約2426萬元。
2、立足云南輻射西南,省外拓張規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)。
公司著眼于云南市場,零售藥店已覆蓋云南省所有市縣,并向西南地區(qū)輻射,通過并購實現(xiàn)在四川、海南、廣西、山西市場占有率前三,貴州省也較為領(lǐng)先,報告期內(nèi)完成對鄭州仟禧堂的收購,正式進(jìn)入河南地區(qū)。
截止2016年6月30日,公司擁有直營門店3818家(醫(yī)保刷卡資質(zhì)門店2915家),環(huán)比增加111家,其中云南2644家、廣西335家、四川240家、山西215家、貴州150家、海南151家、重慶58家、其他省份及直轄市25家,在收購事項有云南三明鑫疆的13家門店,預(yù)計其16年7月-12月營業(yè)收入為2495萬元,利潤233萬元。受到籌備現(xiàn)已終止的定增項目以及避免觸發(fā)重大重組等因素影響,公司門店環(huán)比增速有所下降。盡管公司近日公告定增項目終止,但公司短期融資券、中期票據(jù)還有共計8個億的額度,仍有能力以較低成本獲得資金,公司外延并購速度有望恢復(fù),隨著公司省外拓展力度持續(xù)加大,有望實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),獲得在當(dāng)?shù)氐淖h價能力以及物流等成本攤銷能力的提升,從而獲得毛利率的提升以及費用率的下降。
3、依托區(qū)域服務(wù)優(yōu)勢,電商平臺初現(xiàn)端倪。
公司電商平臺框架已經(jīng)搭建完畢,利用國際先進(jìn)的Hybris電商平臺以及公司在2644家門店的區(qū)域服務(wù)優(yōu)勢,積極探索B2C、B2B、B2B2C、O2O等電商業(yè)務(wù)。其中,生鮮B2C業(yè)務(wù)一心到家于6月初上線,距今僅2個半月的時間,已經(jīng)突破日訂單3000單的訂單量;而一心堂電商平臺上,公司在區(qū)域市場內(nèi)培育了具備一批具備電商理念的傳統(tǒng)商戶,庫存量單品(SKU)已突破10萬,給公司客戶群體提供豐富優(yōu)質(zhì)的商品選擇;
O2O方面已經(jīng)上線了線上下單門店付款、線上訂單網(wǎng)點配送等服務(wù),實現(xiàn)了線上線下資源的整合和流程再造。我們認(rèn)為,公司電商平臺已經(jīng)初現(xiàn)端倪,未來將成為公司發(fā)展業(yè)務(wù)中的一個重要板塊,有望拓展出新的利潤點。
結(jié)論:
公司作為區(qū)域型連鎖藥店龍頭,立足云南輻射西南地區(qū),未來省外拓張目標(biāo)明確,隨著規(guī)模效應(yīng)的實現(xiàn),未來凈利率水平有望提升,公司積極探索電商業(yè)務(wù),也有望拓展出新的利潤點。長期來看,醫(yī)藥分開將促使處方藥外流,看好公司所掌握的終端端口資源,我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.78、0.95、1.14,對應(yīng)PE分別為30x、24x、20x,首次覆蓋,給予“推薦”評級。(來源：東興證券；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
