(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:公司發(fā)布2016年中期報(bào)告,上半年實(shí)現(xiàn)收入16.6億元,同比+10%;歸母凈利潤(rùn)1.7億元,同比+20%。其中Q2單季實(shí)現(xiàn)收入7.9億元,同比+7%,歸母凈利潤(rùn)7978萬(wàn)元,同比+4%,較一季度增速有所下滑。同時(shí),公司預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%以內(nèi)。
線下傳統(tǒng)產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng),線上高速增長(zhǎng)。上半年葵花籽收入11.5億元,同比+1%,較歷史增速下滑幅度較大,主因:1、行業(yè)自然增速放緩,公司渠道足夠下沉,滲透率高,袋裝葵花籽消費(fèi)量相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng);2、受消費(fèi)習(xí)慣影響,小規(guī)格包裝葵花籽銷量有所下滑;薯片收入1億元,同比+5%,毛利率較去年同期下滑3.41pct;小品類實(shí)現(xiàn)收入3.5億元,高速增長(zhǎng)53%,主要為電商貢獻(xiàn)(電商統(tǒng)一歸在小品類中,上半年小品類增長(zhǎng)8100萬(wàn)元,其中電商增長(zhǎng)1億元,實(shí)際上傳統(tǒng)小品類是下滑的);按品類來看,花生有所增長(zhǎng),豆類下滑較大導(dǎo)致線下小品類下降。估計(jì)上半年電商含稅流水1.4億元,二季度6000萬(wàn)元左右,下半年旺季及加大電商投入力度,電商有望超預(yù)期。
毛利率有所下滑,三費(fèi)率下降,盈利能力持續(xù)提升。上半年整體毛利率下降將近1個(gè)點(diǎn),主要是薯片毛利率下滑幅度較大+電商渠道毛利率較低;三費(fèi)率全面下降2個(gè)點(diǎn),在收入增長(zhǎng)的同時(shí),加強(qiáng)管理和整體運(yùn)作能力,事業(yè)部制改革、BU業(yè)務(wù)單元及產(chǎn)品中心逐步推進(jìn),管理效率提升明顯;凈利率提升超過1個(gè)點(diǎn)達(dá)到10.6%。
電商及新品擴(kuò)充提供增量,外延擴(kuò)張值得期待。洽洽在15年中期確立大力發(fā)展電商的戰(zhàn)略,并成立子公司運(yùn)營(yíng)電商,當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入8000萬(wàn)元左右,今年上半年已超過去年基數(shù)(產(chǎn)品分類延續(xù)了之前的3:3:4比例);電商作為公司未來重點(diǎn)發(fā)展方向,在新品推廣及品牌宣傳方面起到較好的推動(dòng)作用。積極布局小品類及新品,在事業(yè)部制改革的帶動(dòng)下,新品推廣效率大幅提升:上半年烘烤事業(yè)部薯浪、早餐蛋糕、海陸鮮脆梳理上市,國(guó)葵事業(yè)部奇味小葵菠蘿瓜子、紅棗瓜子等也陸續(xù)上市,炒貨事業(yè)部和堅(jiān)果事業(yè)部都有一系列新品上市(去年重點(diǎn)推的焦糖瓜子和山核桃瓜子預(yù)計(jì)上半年收入超過5000萬(wàn)元),洽康公司推出油辣椒、香辣脆、精制剁鮮椒等;小品類的不斷推出一方面為公司培育未來暢銷產(chǎn)品和大單品奠定基礎(chǔ),另一方面電商渠道試錯(cuò)成本大幅下降。公司管理層持股已經(jīng)完成,積極性較高,同時(shí)外延式并購(gòu)值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。基于對(duì)公司管理能力的改善,上調(diào)2017/2018年歸母凈利潤(rùn)幅度5.2%/8.9%,預(yù)計(jì)2016-2018年公司收入增速為17%、20%、24%,歸母凈利潤(rùn)增速為20%、17%、20%,EPS分別為0.86、1.01、1.21元,動(dòng)態(tài)PE為24、20、17倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格或大幅波動(dòng);電商開拓或未達(dá)預(yù)期。(來源：西南證券；文/朱會(huì)振；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
