(電子商務(wù)研究中心訊) 上海鋼聯(lián)(300226)
平臺(tái)做實(shí)：經(jīng)過兩年的執(zhí)行落地，平臺(tái)價(jià)值已經(jīng)非常確定，目前已經(jīng)做到寄售業(yè)務(wù)日交易量穩(wěn)定在10萬噸以上，我們按照目前日均10萬噸計(jì)算，即使全年不再增長，也對(duì)應(yīng)全年2500萬噸交易量，收入近500億，而實(shí)際上，鋼聯(lián)過去交易量每個(gè)季度同比都維持近乎50%的增長，2016年，公司平臺(tái)收入將有較大規(guī)模增長。
純正互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中及其罕見的僅用兩年實(shí)現(xiàn)盈利。公司交易量屬于典型的小批量、多頻次的互聯(lián)網(wǎng)屬性，交易量的擴(kuò)大并不依賴金融服務(wù)資金規(guī)模的擴(kuò)大，邊際成本極低。2016年一季度實(shí)現(xiàn)收入59.7億元，同比增長81.05%，實(shí)現(xiàn)凈利潤209.8萬元，扭虧為盈。我們預(yù)計(jì)接下來季度呈現(xiàn)環(huán)比增長態(tài)勢，全年凈利潤可觀。
多點(diǎn)開花：在交易端，供應(yīng)鏈金融服務(wù)、交易服務(wù)、倉儲(chǔ)物流服務(wù)、期現(xiàn)套利等多點(diǎn)開花，今年開始全面貢獻(xiàn)業(yè)績。
移動(dòng)端帶來驚喜：公司業(yè)務(wù)下沉到鋼鐵下游，終端用戶需求相比流通環(huán)節(jié)帶來新增收入。
維持買入評(píng)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展模式都要經(jīng)過高投入、巨額虧損等痛苦期，平臺(tái)做實(shí)后，給平臺(tái)帶來的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)的利潤空間。作為新一代互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，鋼聯(lián)僅僅用了2年就做成行業(yè)第一且今年有望獲得500-1000億寄售收入，更為可貴的是，公司第三年即有望實(shí)現(xiàn)盈利，我們認(rèn)為在純互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的中實(shí)屬難得。未來基于鋼鐵向鐵礦石、化工、農(nóng)產(chǎn)品、能源、有色等其他品種拓展，成長空間足夠大。公司停牌期間公告擬收購慧聰部分資產(chǎn)，假設(shè)年內(nèi)完成收購，明年并表，預(yù)計(jì)公司2017-2018年凈利潤4.6億和7億(其中移動(dòng)端業(yè)務(wù)預(yù)測偏保守)，全面攤薄后總市值97.6億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE僅為22倍和14.2倍?；谥?jǐn)慎原則，我們預(yù)計(jì)不并表業(yè)績?yōu)?6-18年凈利潤為1.02億、3.04億、5.02億，對(duì)應(yīng)估值76.8倍、25.88倍、15.65倍。我們基于公司巨大成長空間和過去兩年優(yōu)秀的執(zhí)行力，以及公司目前已經(jīng)成型的平臺(tái)價(jià)值，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：同行競爭加劇帶來的投入不確定性風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)，鋼價(jià)上漲如果呈現(xiàn)趨勢性預(yù)期帶來的用戶“囤貨待漲”導(dǎo)致的交易量停滯風(fēng)險(xiǎn)，公司收購資產(chǎn)及品種拓展的不確定性。（來源：國海證券 文/孔令峰 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
