(電子商務研究中心訊) 中國電商霸主,完整的閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng):公司為當前世界上規(guī)模最大的電商平臺公司,業(yè)務包括B2B貿易、B2C電商、C2C電商、第三方支付、互聯(lián)網金融及云計算服務,2016財務年度總體GMV超越3萬億元(人民幣,下同),是全球最大的零售商。旗下電商平臺淘寶及天貓共擁有4.2億活躍買家用戶,構建了國內最具商業(yè)化價值的聚合體。公司采用平臺模式經營電商業(yè)務,在現(xiàn)金流及盈利表現(xiàn)上較同業(yè)競爭對手優(yōu)異。同時,公司也是目前國內少有的真正做到閉環(huán)的互聯(lián)網龍頭企業(yè),“現(xiàn)金流、人流、物流及信息流”在其戰(zhàn)略規(guī)劃下得到了統(tǒng)一。這一完整而強大生態(tài)圈是公司獲得長期業(yè)績增長的最核心優(yōu)勢。
電商業(yè)務--高峰已過,邁入穩(wěn)定增長期:我們認為,電商滲透率已高,隨著國內消費升級,電商增速將進一步集中于B2C領域。鑒于該領域內的細分市場過多且競爭劇烈,很可能會攤薄天貓平臺的交易份額?？紤]到公司已有的體量,GMV增速將可能放緩。反之,從收入增長層面上看,移動化購物趨勢愈加顯著,且公司擁有億萬商家資源但總體貨幣化程度尚有提升空間。因此,總體而言電商業(yè)務已過高峰,GMV野蠻擴張的時代將會被收入層面上的穩(wěn)定增長所取代。
蓄勢待發(fā)的新業(yè)務--阿里云及螞蟻金服:據(jù)統(tǒng)計,2015年全球云計算市場規(guī)模已達到1800億美元,而國內公有云服務總體規(guī)模僅為255億元人民幣,僅占全球總量的3%。阿里云以超過137.5%的收入增速成為公司各細分業(yè)務中增長最快的業(yè)務,其付費用戶數(shù)量及收入規(guī)模位列國內同業(yè)第一,未來將有望成為拉動公司收入增長的重要業(yè)務。螞蟻金服是公司布局互聯(lián)網金融的一大戰(zhàn)略投資,旗下?lián)碛?a href='http://www.qjkhjx.com/zt/wlzf/' target='_blank'>支付寶、余額寶、螞蟻花唄等9大業(yè)務板塊。隨著后續(xù)資本實力的增強,螞蟻金服將有望繼續(xù)獲得高速成長,成為公司生態(tài)體系中的下一代淘寶天貓平臺。
首次覆蓋,買入評級:我們預計,公司2017至2019財年收入將分別達到1,383億、1,792億及2,245億元,年均復合增速為30.4%,同期預計調整后凈利潤分別為512億、602億及702億元,年均復合增速達17.8%。根據(jù)DCF估值法,我們求得公司估值結果為95美元,相當于公司2017、2018及2019財年調整后每股盈利的30、26及22倍。由于公司除了自有業(yè)務以外,仍有部分戰(zhàn)略投資標的。經測算,公司旗下所投資的股權加總現(xiàn)值約289億美元,相當于每股擁有12美元的價值。綜上所述,DCF估值結果加上戰(zhàn)略投資價值加總,我們求得公司目標價為107美元,首次評級買入。(來源：招銀國際金融有限公司；編選：中國電子商務研究中心）
