(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn):
投資建議與估值:維持盈利預(yù)測,預(yù)測16-18年EPS為0.8、0.93、1.06元,同比增長11%/16%/14%,維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)23元,仍作為中期核心品種推薦,16-18年P(guān)E為23/20/18X。電商業(yè)務(wù)將是今年亮點(diǎn),休閑食品(包括膨化食品、巧克力糖果、堅(jiān)果炒貨等各細(xì)分品類)行業(yè)空間3000億以上,線上滲透率3-4%,整體滲透率低,以堅(jiān)果、果干為代表的產(chǎn)品線上占比正快速提升,純互聯(lián)網(wǎng)公司三只松鼠、百草味正享受互聯(lián)網(wǎng)渠道紅利,收入高速增長。洽洽電商2015年起步,2016年發(fā)力,帶動(dòng)整體收入加速增長。作為傳統(tǒng)線下模式的制造類品牌企業(yè),洽洽做電商優(yōu)勢包括:1、品牌;2、產(chǎn)品掌控力;3、龐大的線下資源。如果電商今年能實(shí)現(xiàn)1億到4億左右的跨越,公司整體成長性將被打開,估值有望提升。此外,公司賬面現(xiàn)金充足,15年曾停牌收購但最后終止,未來仍存并購預(yù)期。
線上零食整體維持高增長,洽洽加快新品拓展,電商有望超預(yù)期。一季度線上零食整體仍維持高增長,估計(jì)第一第二品牌三只松鼠和百草味收入翻倍。洽洽電商今年目標(biāo)約4億,但從目前趨勢看全年有超目標(biāo)可能。今年主要擴(kuò)充品類,果干類產(chǎn)品4月初已全面上線,有芒果干、杏干、凍干榴蓮、無花果干、蘋果脆、黃桃脆等,已公布的芒果干產(chǎn)品規(guī)格100g,嘗鮮價(jià)為8.9元,價(jià)格跟競品相當(dāng)。醬制品,主要是“E大?！比忉u系列,已于去年8-9月已上市。堅(jiān)果類,將按原味系列、帶殼系列、風(fēng)味系列、黑暗料理系列劃分,尤其是風(fēng)味類和黑暗料理系列,將充分發(fā)揮洽洽在制造環(huán)節(jié)精加工的優(yōu)勢,推出更多差異化產(chǎn)品,比如目前風(fēng)味果仁類的黑糖、檸檬、椰蓉味碧根果仁,黑暗料理的芥末夏威夷果仁、冰糖花椒核桃仁等,市場上基本沒有競品。烘焙類已經(jīng)推出“卡路不里”餅干。此外,禮盒類、地方特產(chǎn)的休閑化,也都是今年的拓展重點(diǎn)。我們感受到公司對(duì)電商的支持力度很大,電商公司已在杭州設(shè)立辦公地點(diǎn)實(shí)現(xiàn)兩地辦公,吸引更多互聯(lián)網(wǎng)人才,4-5月洽洽電商子品牌和人物“小洽”的形象將推出,加上線上零食本身的滲透率就很低處于高速增長階段,因此電商很有可能成為洽洽的新品突破通道和整體新增長點(diǎn),帶動(dòng)收入增速上一個(gè)臺(tái)階。
內(nèi)部架構(gòu)和機(jī)制調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)。從架構(gòu)和機(jī)制的角度,過去公司的權(quán)限向上集中,自上而下的執(zhí)行力和效率并不算高,去年來通過設(shè)立事業(yè)部制,每個(gè)事業(yè)部下設(shè)BU經(jīng)營體,權(quán)利不斷下放,同時(shí)引入橫向月度PK機(jī)制,每個(gè)月的經(jīng)營情況都要透明公開。陳先保董事長于去年6月重新回到上市公司任總經(jīng)理親自抓食品業(yè)務(wù),事業(yè)部制經(jīng)過一年調(diào)整磨合,經(jīng)營效率已比以前有了很大提升。另一個(gè)細(xì)節(jié)是,2015年前公司的核心高管尤其銷售端,每年都會(huì)經(jīng)歷調(diào)整,但15-16年核心高管基本穩(wěn)定,有利于公司的持續(xù)經(jīng)營。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:電商收入超預(yù)期,外延并購。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):成本上漲超預(yù)期,食品安全事件。(來源：申萬宏源；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
