(電子商務(wù)研究中心訊) 收入基本持平，投資收益減少至利潤下滑公司2015年實現(xiàn)收入6.94億元，同比下降2.35%(基本持平)，歸母凈利潤2.97億元(或EPS=0.28元)，同比下降10.44%?？圪M(fèi)凈利潤2.57億元，同比下降1.58%。
凈利潤下降主要原因是投資收益較上期同比減少0.39億元，包括參股公司會稽山持股比例被攤薄，收購網(wǎng)上輕紡城重新計量原持有股權(quán)致虧損等綜合影響等。
分季度來看，Q1-Q4分別實現(xiàn)收入1.99億(-0.44%)、2.02億(-5.27%)、1.98億(-1.00%)、190.8(-2.51%)，實現(xiàn)歸母凈利潤0.84億(-14.0%)、0.87億(-5.7%)、0.56億(-6.8%)、0.68(-14.3%)。Q1-Q4期間費(fèi)用率分別為7.04%(+0.31pp)、7.46%(-2.00pp)、7.65%(-1.84pp)、13.73%(+6.49%)，第四季度費(fèi)用率上升主要是增加收購網(wǎng)上輕紡城費(fèi)用、新增銀行貸款利息支出增加所致。
投資建議及盈利預(yù)測公司看點：(1)公司主業(yè)保持平穩(wěn)，16年爆發(fā)，公司19萬平國際物流倉儲中心項目基本竣工，全年貢獻(xiàn)租賃收入4400萬左右，部分物業(yè)出售將帶來業(yè)績快速增長；
(2)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)具備堅實基礎(chǔ)：店鋪優(yōu)先續(xù)租權(quán)評估體系已成為第三方金融機(jī)構(gòu)貸款的重要依據(jù)。目前金融投資公司完成登記，正在辦理組建P2P網(wǎng)絡(luò)借貸金融公司相關(guān)事項，一旦業(yè)務(wù)梳理清晰并快速增長，我們預(yù)計相對安全的貸款規(guī)模大約在40億左右，按照1%的利潤率來估算利潤貢獻(xiàn)4000萬；
(3)網(wǎng)上輕紡城注入預(yù)期兌現(xiàn)，2015年度輕紡城所在市場成交額達(dá)到1381億元，同增11.61%。線上線下開啟“互聯(lián)網(wǎng)+實體市場”雙線模式。
(4)公司持有浙商2.16%股權(quán)(對應(yīng)市值12.4億)，持有會稽山25.5%股權(quán)(對應(yīng)12.5億)，合計持有上市公司股權(quán)價值25億。
預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.36元、0.31元、0.28元，公司當(dāng)前市值約63億，剔除25億持有的上市公司股權(quán)價值，反應(yīng)主業(yè)的市值僅38億，對應(yīng)15年主業(yè)12.9XPE。維持“買入評級”，公司合理股價7.2元，對應(yīng)16年20XPE。
風(fēng)險提示供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢、網(wǎng)上輕紡城虧損；（來源：廣發(fā)證券 文/洪濤 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
