(電子商務研究中心訊) 投資要點：
王府井披露2015年報。2015年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入173.28億元，同比下降5.19%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤6.61億元，同比增長3.82%；實現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤5.67億元，同比增長16.09%；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入6.5億元，上年同期為凈流入1.73億元；基本每股收益1.429元。若剔除四季度撫順店閉店損失(約1.3億元)，公司全年業(yè)績符合我們此前預期。報告期內，樂山、洛陽、長沙、北京右安門四家王府井購物中心開業(yè)，銀川王府井百貨也于年后開業(yè)。
布局全新業(yè)態(tài)矩陣。公司旗下主要為百貨、購物中心及奧萊三大業(yè)態(tài)。隨著南寧等店調整試點的成效顯現(xiàn)，公司將加大百貨轉型力度，更多的向主題消費、城市奧萊(折扣百貨)以及購物中心化積極轉型。新展店將更多傾斜購物中心和奧特萊斯業(yè)態(tài)，打造城市購物中心與社區(qū)購物中心，以更好順應消費需求的變化。
租賃收入占比提高推升毛利率水平。2015年，公司綜合毛利率達到21.43%，同比提高0.68個百分點；三項期間費用率合計達到15.36%，同比下降0.02個百分點。
綜合毛利率水平的提高主要來自于門店業(yè)態(tài)調整后更多外租型商戶的引入使得租賃收入占比有了較大提高。費用方面，租金水電等費用節(jié)支帶動銷售費用絕對額同比下降；由于大額定存到期帶來利息收入大幅增加，使得財務費用實現(xiàn)凈收入5440.72萬元。
創(chuàng)新經(jīng)營繼續(xù)突破。面對國改大潮和所處行業(yè)本身現(xiàn)狀，公司積極尋求機制突破。如成立購物中心管理合資公司(占股48%)，引入市場化團隊輕模式開發(fā)購物中心，成立首年即盈利；公司與上海百聯(lián)、香港利豐集團成立合資公司，加強自營業(yè)務的品牌引入和經(jīng)營合作；公司全渠道建設繼續(xù)深入，2015年線上GMV過億，營業(yè)收入同比增長高達273%。
維持“買入”評級。根據(jù)最新盈利預測，預計公司2016~2018年歸屬于母公司股東凈利潤分別為7.2/8/9.17億元，分別同比增長8.9%/11.1%/14.6%；基本每股收益分別為1.56/1.73/1.98元。公司正積極開拓購物中心與奧萊業(yè)態(tài)，加強商品及供應鏈管理能力，推動互聯(lián)網(wǎng)+建設，深練內功與外延拓展并重。公司估值水平處于歷史低位，特別是靜態(tài)PB僅為1.4X。與公司近30萬方自有核心優(yōu)質物業(yè)、積極率先創(chuàng)新轉型理應產(chǎn)生的估值溢價相比，公司市值被顯著低估。(來源：華泰證券 文/許世剛 編選：中國電子商務研究中心）
