(電子商務研究中心訊) 事件：我們在系列(一)中分享了快遞行業(yè)的三個分層，包括“下不來”的重資產(chǎn)模式順豐、“上不去”的加盟制通達系以及有點“HOLD不住”的8名之外小快遞，并談到“通達系”很可能對內(nèi)整合網(wǎng)點，對外并購重組小型快遞，而近期我們和一家給快遞加盟網(wǎng)點做融資的銀行進行溝通，本篇文章將結(jié)合銀行的信息，對行業(yè)做出剖析。
行業(yè)具備規(guī)模優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，小型快遞處境堪憂：我們調(diào)研的銀行主要與“通達系”和小型快遞加盟商進行往來。銀行方面認為從宏觀層面來看，快遞行業(yè)仍處高增長階段，整體風險可控。但14年之后也出現(xiàn)了一些問題，譬如快遞加盟網(wǎng)點的利潤越來越低薄，部分網(wǎng)點本息無法正常償還，大體上來看，“三通一達”的加盟網(wǎng)點發(fā)展較好，排名靠后的小快遞加盟商問題更多。我們認為快遞行業(yè)具有較強的全網(wǎng)規(guī)模優(yōu)勢，即單量越往上走，盈利能力越高；同時，快遞行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢亦十分突出，單量大、毛利較高區(qū)域的核心客戶業(yè)務量被先進入的通達系瓜分。在目前情況下，即使不發(fā)生價格戰(zhàn)，小型快遞亦處境艱難。
行業(yè)集中度提升是大概率，加盟商和總部博弈不占優(yōu)勢：據(jù)銀行反饋，小型快遞主要搶占通達系業(yè)務量漏出部分，主因是通達系產(chǎn)能尚有瓶頸，隨著這兩年通達系系統(tǒng)、設(shè)備的升級，這部分業(yè)務可能會被收回。另外，有些網(wǎng)點的利潤低薄，加盟商也不愿搶奪這部分沒有利潤的客戶，特別是某些快遞公司給加盟商在分撥倉庫里的操作費不降返升，使得加盟網(wǎng)點的利潤水平進一步惡化。這里面?zhèn)鬟f的行業(yè)信息主要有：
1)通達系可能存在作業(yè)量瓶頸，無法滿足市場增量需求；
2)雙11和雙12對于主流快遞未必是利好，平時產(chǎn)能無法滿足高峰期需求；
3)行業(yè)集中度提升，小型快遞面臨業(yè)務量回流的風險；
4)通達系對于業(yè)務量和利潤的把控可能會超出市場的預期。
通達系快遞的收購邏輯：
1)總部和品牌的意義不大，市場小快遞過多，客戶信任不大，反之倉庫和分撥中心具有一定的價值；
2)小加盟商的價值依附于品牌之下，如果快遞品牌倒閉，手中客戶完全可能自然回流到通達系旗下，特別是在后者產(chǎn)能增加的情況下；
3)部分加盟商在當?shù)氐木W(wǎng)絡(luò)和客戶如真具備優(yōu)勢，不排除大型快遞搶先收購。所以說，快遞品牌一旦倒閉，客戶的轉(zhuǎn)移，銀行、風投資金的撤出會十分迅速。
投資建議：我們判斷行業(yè)未來3年的業(yè)務量復合增長接近30%，考慮到未來增長的驅(qū)動力主要來自攬送成本較高的三四線、農(nóng)村地區(qū)，預計行業(yè)未來利潤的增速依次低于收入、業(yè)務量增速，凈利潤增速約為20%左右，考慮到快遞企業(yè)對內(nèi)部網(wǎng)點、外部同業(yè)者的收購，不排除部分快遞公司的利潤實現(xiàn)30%以上的增長。在這個過程中，率先登錄A股市場并有先發(fā)業(yè)務量優(yōu)勢的快遞公司將有較強的先發(fā)優(yōu)勢，剩下的就是看如何利用自己的優(yōu)勢，整合排名靠后快遞的資源，中長期提高自身的服務能力切入高端物流、商務件市場，而作為投資人來說，投資人則在一定高的安全邊際下找尋能成為類似于UPS、FEDEX這樣的龍頭公司，推薦艾迪西，關(guān)注大楊創(chuàng)世、準油股份和湘郵科技。
風險提示：行業(yè)增速低于預期、行業(yè)整合期中的價格戰(zhàn)(來源：安信證券；編選：中國電子商務研究中心）
