(電子商務(wù)研究中心訊) 品牌數(shù)不斷增長，GMV、收入持續(xù)維持高增長2015年實現(xiàn)GMV67.4億(+58.5%)，賣客瘋貢獻2.1億(+528.9%)。2015年凈收入26.0億(+64.0%)，凈利潤2260萬，去年同期-5980萬，non-gaap凈利潤4780萬(+90.1%)，其中公司閃購平臺賣客瘋15年虧損約5450萬，剔除賣客瘋后反映電商服務(wù)主業(yè)的利潤約1.0億。Non-GAAP每股美國存托憑證基本和攤薄收益分別為0.65元、0.59元，2014年同期為-7.23元、-7.23元。2015年品牌合作伙伴113個(去年同期93個)，GMV品牌合作伙伴95個(去年同期78個)，預(yù)計未來兩年每年有20個新品牌簽約。
扣點率上行反映溢價能力不斷提升，非經(jīng)銷模式占比不斷提升優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)2015年服務(wù)費模式下扣點率為14.7%，同比提升0.8個百分點。公司初期占據(jù)塔尖品牌，如微軟、Nike等，品牌不斷向下延伸時由于溢價能力更強，能夠獲得的扣點率更高，預(yù)計未來公司扣點率仍具備提升空間。15年經(jīng)銷業(yè)務(wù)GMV22.6億(占比33.6%)，同比增長65.0%，非經(jīng)銷業(yè)務(wù)模式GMV44.7億(占比66.4%)，同比增長55.4%。
未來非經(jīng)銷模式GMV占比將不斷提升，通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低庫存風(fēng)險提升資金使用效率。
賣客瘋為寶尊業(yè)務(wù)鏈條的重要一環(huán)，預(yù)計今年實現(xiàn)盈虧平衡賣客瘋2015年實現(xiàn)GMV2.1億，虧損約5450萬。年后寶尊對其組織構(gòu)架進行了調(diào)整，目標是降低其對上市公司利潤的負面影響，減虧主要從三個方面實現(xiàn)：第一，從流量端出發(fā)提升轉(zhuǎn)化率和整體運營效率；第二，適當(dāng)?shù)娜藛T控制來提升人效；第三，扣點率1.3%提升到7.0%(仍低于行業(yè)平均扣點率)。
公司品牌電商服務(wù)業(yè)務(wù)從基礎(chǔ)的客服運營到系統(tǒng)、物流，形成了完整的服務(wù)體系，直接與品牌合作，賣客瘋作為品牌直接授權(quán)的尾貨處理及閃購渠道，對品牌保護具備重要的價值(其他尾貨平臺存在假貨風(fēng)險)。當(dāng)前雖處于培育期，但仍是寶尊主業(yè)形成良好的協(xié)同。展望2016年全年，Q1、Q2預(yù)計合計虧損4000萬左右虧損，主要來源于前期的庫存清理，Q3虧損減少，Q4打平，全年虧損4500萬左右。16年GMV預(yù)計增長85%達到4億。
盈利預(yù)測及投資建議2015年Non-Gaap凈利潤4780萬，剔除賣客瘋后電商服務(wù)主業(yè)凈利潤約1.0億，按GMV計算凈利率1.6%，按收入計算凈利率4.0%。公司作為品牌電商服務(wù)行業(yè)龍頭，目前已成為順豐前五大客戶，隨著規(guī)模的提升邊際運營成本將不斷降低，已簽品牌的快速增長和新進品牌為業(yè)務(wù)增長提供基礎(chǔ)。預(yù)計16-18年Non-Gaap凈利潤分別為1.2億、3.1億、5.1億。我們給予公司16年30XPE估值，目標市值36億元(對應(yīng)品牌電商服務(wù)主業(yè)22XPE)。(來源：廣發(fā)證券；文/洪濤；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
