(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
事件:好想你發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告,公司擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買杭州郝姆斯食品有限公司(百草味經(jīng)營(yíng)主體)100%股權(quán),同時(shí)向石聚彬、好想你第一期員工持股計(jì)劃等10名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金,募集資金總額不超過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%。公司股票自2月24日開(kāi)市起復(fù)牌。
交易方案概述:發(fā)行股份+支付現(xiàn)金,9.6億元收購(gòu)百草味100%股權(quán);實(shí)際控制人和核心員工參與9.6億元配套資金募集項(xiàng)目(其中包括1.44億元收購(gòu)百草味現(xiàn)金對(duì)價(jià)),共計(jì)募集資金17.76億。交易完成后,公司的實(shí)際控制人未發(fā)生變化,不構(gòu)成借殼上市,公司的總股本由1.476億增加到2.58億股。
發(fā)行股份+支付現(xiàn)金,9.6億元收購(gòu)百草味100%股權(quán):公司購(gòu)買百草味的支付方式為非公開(kāi)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金,百草味的交易價(jià)格為9.6億元。其中發(fā)行股份支付8.16億元,占比85%,按照發(fā)行價(jià)格16.11元/股計(jì)算,共發(fā)行50,651,767股股份,占發(fā)行后總股本的比例為25.55%,占募集配套資金完成后總股本的比例為19.64%;現(xiàn)金支付占比15%,總計(jì)人民幣1.44億元。實(shí)際控制人和核心員工參與9.6億元配套資金募集項(xiàng)目:公司通過(guò)鎖價(jià)的方式向石聚彬、好想你第一期員工持股計(jì)劃等10名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金,募集資金總額不超過(guò)9.6億元,發(fā)行價(jià)格為16.11元/股,共發(fā)行59,590,313股股份。而募集的配套資金將用于支付購(gòu)買百草味100%股權(quán)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、建設(shè)上市公司募投項(xiàng)目、補(bǔ)充標(biāo)的公司營(yíng)運(yùn)資金,以及支付部分中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。
公司的實(shí)際控制人未發(fā)生變化,不構(gòu)成借殼上市:本次購(gòu)買百草味100%股權(quán)擬發(fā)行股份50,651,767股,募集配套資金擬發(fā)行股份59,590,313股。交易(考慮配套融資)完成后,好想你的總股本將由1.476億增加到2.58億股。公司實(shí)際控制人仍為石聚彬,不構(gòu)成借殼上市,但是持股比例由38.25%下降為30.59%,百草味的控股股東杭州浩紅持股占比13.28%,第一期員工持股計(jì)劃持股占比3.34%。
消費(fèi)升級(jí)持續(xù)推進(jìn),健康休閑食品持續(xù)高景氣:2004-14年國(guó)內(nèi)休閑食品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從540億快速增長(zhǎng)到3875億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.78%,是為數(shù)不多同比增速仍保持在20%以上并且不斷提升的食品飲料子行業(yè)。我們認(rèn)為在居民消費(fèi)升級(jí)的宏觀背景下,以堅(jiān)果為代表的健康化、營(yíng)養(yǎng)化休閑食品將是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力,休閑食品行業(yè)仍能保持20%以上的增速。目前國(guó)內(nèi)堅(jiān)果炒貨市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)860億元,占整個(gè)休閑食品行業(yè)的23%左右。而根據(jù)我們的測(cè)算,碧根果、夏威夷果等高端堅(jiān)果的占比逐年提高,傳統(tǒng)瓜子的消費(fèi)占比已經(jīng)從65%下降到25%左右。
堅(jiān)果電商風(fēng)起云涌,百草味優(yōu)勢(shì)明顯:新生力量逐漸成為休閑食品的主流消費(fèi)群體,受生活水平提高以及互聯(lián)網(wǎng)等科技影響,以三只松鼠和百草味為代表的線上堅(jiān)果電商通過(guò)爆款單品引流+個(gè)性化服務(wù)增強(qiáng)消費(fèi)粘性+品類擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)的模式獲得快速發(fā)展。2010-2014年間,中國(guó)食品電商交易額均保持逐年增長(zhǎng),年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35%。以2015年雙十一購(gòu)物節(jié)的數(shù)據(jù)為例,堅(jiān)果電商市場(chǎng)規(guī)模排名前三的三只松鼠、百草味和良品鋪?zhàn)臃謩e實(shí)現(xiàn)2.5億、1.23億和1.2億的銷售規(guī)模,均同比增長(zhǎng)2-3倍。(具體行業(yè)情況可參考我們同時(shí)發(fā)布的堅(jiān)果電商專題報(bào)告《堅(jiān)守消費(fèi)升級(jí),果熟終會(huì)蒂落》)。而本次好想你收購(gòu)的標(biāo)的百草味在目前堅(jiān)果電商銷售排名中僅次于三只松鼠,在品牌價(jià)值(流量導(dǎo)入)、運(yùn)營(yíng)能力(消費(fèi)黏性)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(變現(xiàn)能力)等方面優(yōu)勢(shì)明顯。
百草味核心競(jìng)爭(zhēng)力一:先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,爆款產(chǎn)品打造高品牌認(rèn)知度。堅(jiān)果炒貨品類在堅(jiān)果電商中起著引流的重要作用,作為線上培育起來(lái)的消費(fèi)品類,高端堅(jiān)果運(yùn)輸方便且相比線下產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)突出。2015年3季度夏威夷果和碧根果分別占百草味銷售收入的20%和10%,而堅(jiān)果品類占百草味總銷售收入的48%,百草味在高端堅(jiān)果領(lǐng)域的品牌認(rèn)知度優(yōu)勢(shì)明顯。截至2015年底,百草味擁有消費(fèi)客戶累計(jì)超1300萬(wàn),6個(gè)月內(nèi)活躍用戶占比約60%,僅天貓旗艦店2015年度訪客量就超過(guò)1.15億人次。
百草味核心競(jìng)爭(zhēng)力二:出色的運(yùn)營(yíng)能力+嚴(yán)格的產(chǎn)品品控,促進(jìn)消費(fèi)黏性。百草味近兩年加大了供應(yīng)鏈方面的投入,包括提高物流效率、提升信息化水平,有效克服了業(yè)內(nèi)普遍遭遇的物流瓶頸。目前已在全國(guó)各地建立了9大倉(cāng)儲(chǔ)中心,倉(cāng)儲(chǔ)面積超6萬(wàn)平方米,日發(fā)貨能力可達(dá)40萬(wàn)件(快遞);2015年改造了自動(dòng)發(fā)貨流水線,使每條揀貨流水線的包裹處理量達(dá)到800單/小時(shí),大幅提高了發(fā)貨的準(zhǔn)確性,降低人工成本,大大提升了發(fā)貨效率。同時(shí)百草味還建立了完善、獨(dú)立的品控團(tuán)隊(duì),從選品類、選供應(yīng)商、選產(chǎn)品以及產(chǎn)品檢測(cè)等方面建立一體化的品控體系,從而降低了潛在的食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
百草味核心競(jìng)爭(zhēng)力三:多渠道、多品類市場(chǎng)策略,保證公司流量的變現(xiàn)能力。近年來(lái),百草味從單一的B2C模式,拓展到B2C、入倉(cāng)(天貓超市等)以及線下經(jīng)銷三大模式,B2C模式的銷售收入占比從2013年的93.98%下降到2015年前三季度的80.05%。同時(shí)公司開(kāi)發(fā)了超過(guò)300個(gè)SKU的豐富產(chǎn)品體系,果干、糕點(diǎn)糖果、肉脯海鮮、禮盒等相關(guān)高毛利率的系列產(chǎn)品使得公司的綜合毛利率得以維持在穩(wěn)定水平,保證了公司的流量變現(xiàn)能力。
渠道、產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)明顯,好想你進(jìn)入線上+線下發(fā)展新紀(jì)元:(1)收購(gòu)百草味助力好想你渠道轉(zhuǎn)型:2012年以前好想你通過(guò)專賣店渠道的高端禮品模式取得了快速發(fā)展,收入規(guī)模由2008年的2.82億元增長(zhǎng)到2012年的8.97億元。限制三公消費(fèi)政策出臺(tái)之后,公司的產(chǎn)品和渠道定位遭遇發(fā)展瓶頸,并逐漸發(fā)力商超渠道,產(chǎn)品定位回歸休閑零食系列。但是商超渠道的開(kāi)發(fā)帶來(lái)了費(fèi)用投放的持續(xù)高增長(zhǎng)和回款壓力。2015年上半年,公司的渠道重點(diǎn)再次回歸線下專賣店,擁抱“互聯(lián)網(wǎng)+”,在升級(jí)原有店面的同時(shí),探索出四種專賣店發(fā)展的模式:好想你紅棗旗艦店、好想你生活家健康零食店、好想你O2O移動(dòng)連鎖店、好想你食養(yǎng)生活館。
此次收購(gòu)百草味將是好想你對(duì)于線上渠道布局的一次飛躍,好想你的渠道轉(zhuǎn)型之路日漸明朗;(2)品類互補(bǔ)有望充分享受休閑食品行業(yè)紅利:作為國(guó)內(nèi)棗類制品的龍頭企業(yè)之一,好想你的原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。截至2015年上半年,好想你原棗類產(chǎn)品的收入占比仍有67%,其他品類的收入體量相對(duì)較小。收購(gòu)百草味之后,好想你的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到全完善,并充分享受休閑食品特別是健康類休閑食品的行業(yè)增長(zhǎng)紅利。按照收購(gòu)預(yù)案的業(yè)績(jī)承諾,2016-18年百草味將實(shí)現(xiàn)銷售收入19.16億、25.18億和30.41億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5500萬(wàn)、8500萬(wàn)和1.1億元,這將大幅增厚好想你的業(yè)績(jī)。
投資建議:2016年目標(biāo)市值70-80億元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.10-31.00元,上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。對(duì)于好想你的原有業(yè)務(wù),我們預(yù)計(jì)2015-17年公司分別實(shí)現(xiàn)收入11.68億、14.56億、18.37億,給予16年2xPS,目標(biāo)市值30億元。而對(duì)標(biāo)三只松鼠在一級(jí)市場(chǎng)的估值,我們給予百草味2016年2x-2.5xPS,目標(biāo)市值40-50億元,綜合來(lái)看好想你的第一目標(biāo)市值70-80億元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.10-31.00元,上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:堅(jiān)果電商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);食品安全問(wèn)題。(來(lái)源：中泰證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
