(電子商務研究中心訊) 核心觀點:洽洽食品是我們15年下半年以來首推的攻守兼?zhèn)淦贩N,不僅股災期間表現(xiàn)優(yōu)異,穩(wěn)居行業(yè)最小跌幅的前五,2月份以來漲幅近15%,食品飲料,超額收益明顯。作為市場上最堅決也是最早的推薦賣方,仍維持我們的推薦邏輯,堅果電商的大力推進將一改洽洽收入增長缺乏彈性的現(xiàn)狀,而管理層整合和事業(yè)部改革等經(jīng)營體制的改善將為洽洽的堅果電商平臺的成長提供有力支撐,優(yōu)質(zhì)長線品種,好想你收購堅果電商百草味起近期催化作用,維持第一目標市值120億元,尚有40%的空間。
體制改革釋放經(jīng)營活力,成本低位保證盈利水平,傳統(tǒng)線下業(yè)務目標市值105億:2014年年底公司推動產(chǎn)品事業(yè)部改革,強化各業(yè)務品類之間的PK機制,有望充分擠壓出業(yè)績增長的高彈性。同時公司以區(qū)域為單位成立了產(chǎn)品經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理共同決策、利益風險共擔的金啞鈴體制,并且對銷售事業(yè)部進行了改革,撤銷了原有的東、西、南、北四大經(jīng)營中心,將原經(jīng)營中心下屬的18個銷售區(qū)域合并成12個經(jīng)營單元,直接向總部對接。金啞鈴體制的設立和銷售體制改革都是公司對于改善經(jīng)營效率的嘗試,今年下半年以來,公司的國葵事業(yè)部相繼推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子,新品的推廣速度和數(shù)量明顯加快。而2015年三季度公司傳統(tǒng)原料采購期的葵花子成本繼續(xù)維持在低位,傳統(tǒng)線下業(yè)務能夠提供足夠的利潤支持。我們預計不考慮電商業(yè)務發(fā)展的小幅虧損,16年公司有望實現(xiàn)4.2億的凈利潤,參考洽洽食品的歷史估值中樞,給予25xPE的估值水平,對應16年105億目標市值。
電商業(yè)務持續(xù)向好,好想你收購百草味成催化事件,堅果電商目標市值15億:線上堅果消費持續(xù)高增長,以三只松鼠和百草味為代表的堅果電商15年仍能保持翻倍的增速。而億邦動力網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示,12月份洽洽電商在天貓上表現(xiàn)亮眼。根據(jù)交易金額和支付訂單數(shù)等擬合出的交易指數(shù)同比大幅增長44.79%,在排名前十的零食品牌中增速最快。
和公司此前開發(fā)的薯片、果凍等業(yè)務不同,高端堅果業(yè)務在市場發(fā)展?jié)摿?、競爭格局、渠道的協(xié)同性以及公司投入力度上都具有明顯的優(yōu)勢。高端堅果代表消費升級的發(fā)展方向,預計未來仍至少能保持20%以上的增速。此次董事長回歸洽洽,堅果事業(yè)部作為獨立的事業(yè)部運營,公司內(nèi)部的支持力度和執(zhí)行效率有望得到改善。而董事長的女兒親自負責堅果電商業(yè)務的開發(fā),先后回收了電商子公司洽洽味樂園的少數(shù)股權并增資1900萬元,公司的資源支持力度空前。堅果電商的持續(xù)有效推進將打破公司收入增長的瓶頸,2015年全年公司線上電商的銷售收入預計同比提升10倍左右,大幅超過年初制定銷售目標。我們預計16年公司的線上堅果電商有望實現(xiàn)5億元的銷售收入,鑒于電商初期的高速成長,給予3xPS的估值水平,目標市值15億元。
投資建議:目標價格23.70元,維持“買入”評級。洽洽是食品飲料板塊攻守兼?zhèn)涞拈L線品種,當前股價對應16年只有21倍(和15年第二波股災股價最低點的估值水平相當),而開發(fā)堅果電商平臺態(tài)度堅決+外延并購預期提供充分的彈性空間。同時長期邏輯仍尚未被市場充分認知,洽洽在管理層、經(jīng)營體制以及經(jīng)營策略上都發(fā)生積極的變化,堅果電商的大力推進將一改洽洽收入增長缺乏彈性的現(xiàn)狀,好想你對于百草味的收購有望成為近期的催化事件。未來6個月的目標價23.70元,對應120億市值(傳統(tǒng)業(yè)務105億+堅果電商15億),維持“買入”評級。
風險提示:食品安全問題;行業(yè)競爭加劇;電商推廣不達預期。(來源：中泰證券；編選：中國電子商務研究中心）
