(電子商務(wù)研究中心訊) 核心觀點:最新數(shù)據(jù)顯示,在堅果炒貨的傳統(tǒng)旺季12月份,洽洽電商在天貓上表現(xiàn)亮眼。根據(jù)交易金額和支付訂單數(shù)等擬合出的交易指數(shù)同比大幅增長44.79%,在排名前十的零食品牌中增速最快,明顯領(lǐng)先于三只松鼠、百草味等傳統(tǒng)堅果電商品牌。董事長回歸洽洽以后,由董事長的女兒親自負責堅果電商業(yè)務(wù)的開發(fā),先后回收了電商子公司洽洽味樂園的少數(shù)股權(quán)并增資1900萬元,公司的資源支持力度空前。堅果電商的大力推進將一改洽洽收入增長缺乏彈性的現(xiàn)狀,而管理層的整合和事業(yè)部改革等經(jīng)營體制的改善將為洽洽的堅果電商平臺的成長提供有力支撐,當前股價對應(yīng)16年僅20xPE,不考慮電商的催化仍處于歷史估值中樞以下,中期目標市值120億元,尚有50%的空間。
電商業(yè)務(wù)持續(xù)向好,收入增長瓶頸有望打破:億邦動力網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示,12月份洽洽電商在天貓上表現(xiàn)亮眼。根據(jù)交易金額和支付訂單數(shù)等擬合出的交易指數(shù)同比大幅增長44.79%,在排名前十的零食品牌中增速最快,明顯領(lǐng)先于三只松鼠、百草味等傳統(tǒng)堅果電商品牌。和公司此前開發(fā)的薯片、果凍等業(yè)務(wù)不同,高端堅果業(yè)務(wù)在市場發(fā)展?jié)摿Α⒏偁幐窬?、渠道的協(xié)同性以及公司投入力度上都具有明顯的優(yōu)勢。高端堅果代表消費升級的發(fā)展方向,預(yù)計未來仍至少能保持20%以上的增速。雖然三只松鼠短短幾年內(nèi)取得超過20億的收入,但是市占率水平仍僅有5%左右。此次董事長回歸洽洽,堅果事業(yè)部作為獨立的事業(yè)部運營,公司內(nèi)部的支持力度和執(zhí)行效率有望得到改善。而董事長的女兒親自負責堅果電商業(yè)務(wù)的開發(fā),先后回收了電商子公司洽洽味樂園的少數(shù)股權(quán)并增資1900萬元,公司的資源支持力度空前。堅果電商的持續(xù)有效推進將打破公司收入增長的瓶頸,2015年全年公司線上電商的銷售收入預(yù)計同比提升10倍左右,大幅超過年初制定銷售目標。
經(jīng)營體制改革充分釋放經(jīng)營活力,傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)仍能保持穩(wěn)定增長:2014年年底公司推動產(chǎn)品事業(yè)部改革,強化各業(yè)務(wù)品類之間的競爭關(guān)系,有利于改變過去資源傾斜于葵花子業(yè)務(wù)的弊端,其他品類有望獲得更多資源支持,并充分擠壓出業(yè)績增長的高彈性。2015年上半年公司薯片業(yè)務(wù)同比大幅增長30.77%,事業(yè)部改革已初現(xiàn)成效。同時公司以區(qū)域為單位成立了產(chǎn)品經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理共同決策、利益風險共擔的金啞鈴體制,并且對銷售事業(yè)部進行了改革,撤銷了原有的東、西、南、北四大經(jīng)營中心,將原經(jīng)營中心下屬的18個銷售區(qū)域合并成12個經(jīng)營單元,直接向總部對接。金啞鈴體制的設(shè)立和銷售體制改革都是公司對于改善經(jīng)營效率的嘗試,今年下半年以來,公司的國葵事業(yè)部相繼推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子,新品的推廣速度和數(shù)量明顯加快。而2015年三季度的葵花子原材料成本繼續(xù)維持在低位,在線上電商業(yè)務(wù)需要加大投入的同時,傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)能夠提供足夠的利潤支持。
投資建議:超跌低估值彈性品種,目標價格23.70元,維持“買入”評級。洽洽是食品飲料板塊不可多得的攻守兼?zhèn)淦贩N,開發(fā)堅果市場、構(gòu)建線上平臺態(tài)度堅決+外延并購預(yù)期提供充分的彈性空間。在熔斷機制造成的市場恐慌情緒下,公司估值水平已回落至16年僅20xPE,不考慮電商的催化仍處于歷史估值中樞以下,是超跌的低估值彈性品種。同時長期邏輯仍尚未被市場充分認知,洽洽在管理層、經(jīng)營體制以及經(jīng)營策略上都發(fā)生積極的變化,堅果電商的大力推進將一改洽洽收入增長缺乏彈性的現(xiàn)狀。未來6個月的目標價23.70元,對應(yīng)120億市值,維持“買入”評級。
風險提示:食品安全問題;行業(yè)競爭加劇;電商推廣不達預(yù)期。(來源：中泰證券；編選：中國電子商務(wù)研究中心)
