(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
核心觀點(diǎn):近期我們?cè)俅握{(diào)研了洽洽食品,公司的線上電商繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)計(jì)全年銷售收入同比提升10倍左右,大幅超過年初制定銷售目標(biāo)。同時(shí)明年線上堅(jiān)果電商仍將作為公司戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn),將加大預(yù)算投入在宣傳、促銷、代言等推廣活動(dòng)中。延續(xù)我們?cè)谏疃?a href='http://www.qjkhjx.com/zt/bgk/' target='_blank'>報(bào)告《改革提升效率,電商驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)》中的觀點(diǎn),堅(jiān)果電商的大力推進(jìn)將一改洽洽食品收入增長(zhǎng)缺乏彈性的現(xiàn)狀,而管理層的整合和事業(yè)部改革等經(jīng)營(yíng)體制的改善將為洽洽的堅(jiān)果電商平臺(tái)的成長(zhǎng)提供有力支撐。目前市場(chǎng)仍在用舊的認(rèn)知去看待洽洽,而忽視洽洽正在發(fā)生的積極變化,市場(chǎng)預(yù)期差明顯。12月25日洽洽的最新收盤價(jià)19.33元已創(chuàng)近六個(gè)月的新高,接近我們的第一目標(biāo)價(jià)20元,我們上調(diào)未來6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)至23.70元,對(duì)應(yīng)120億市值,維持“買入”評(píng)級(jí)。
電商業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),收入增長(zhǎng)瓶頸有望打破:和公司此前開發(fā)的薯片、果凍等業(yè)務(wù)不同,高端堅(jiān)果業(yè)務(wù)在市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Α⒏?jìng)爭(zhēng)格局、渠道的協(xié)同性以及公司投入力度上都具有明顯的優(yōu)勢(shì)。高端堅(jiān)果代表消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展方向,未來仍至少能保持20%以上的增速。而高端堅(jiān)果全國(guó)性的品牌并未形成,雖然三只松鼠短短幾年內(nèi)取得超過20億的收入,但是市占率水平仍僅有5%左右。此次董事長(zhǎng)回歸洽洽,堅(jiān)果事業(yè)部作為獨(dú)立的事業(yè)部運(yùn)營(yíng),公司內(nèi)部的支持力度和執(zhí)行效率有望得到改善。而董事長(zhǎng)的女兒親自負(fù)責(zé)堅(jiān)果電商業(yè)務(wù)的開發(fā),先后回收了電商子公司洽洽味樂園的少數(shù)股權(quán)并增資1900萬元,公司的資源支持力度空前。“天時(shí)、地利、人和”,堅(jiān)果電商的持續(xù)有效推進(jìn)將打破公司收入增長(zhǎng)的瓶頸,2015年全年公司線上電商的銷售收入預(yù)計(jì)同比提升10倍左右,大幅超過年初制定銷售目標(biāo)。
經(jīng)營(yíng)體制改革充分釋放經(jīng)營(yíng)活力,傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng):2014年年底公司推動(dòng)了產(chǎn)品事業(yè)部改革,強(qiáng)化各業(yè)務(wù)品類之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,有利于改變過去資源傾斜于葵花子業(yè)務(wù)的弊端,其他品類有望獲得更多資源支持,并充分?jǐn)D壓出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高彈性。2015年上半年公司薯片業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)30.77%,事業(yè)部改革已初現(xiàn)成效。同時(shí)公司以區(qū)域?yàn)閱挝怀闪⒘水a(chǎn)品經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理共同決策、利益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的金啞鈴體制,并且對(duì)銷售事業(yè)部進(jìn)行了改革,撤銷了原有的東、西、南、北四大經(jīng)營(yíng)中心,將原經(jīng)營(yíng)中心下屬的18個(gè)銷售區(qū)域合并成12個(gè)經(jīng)營(yíng)單元,直接向總部對(duì)接。金啞鈴體制的設(shè)立和銷售體制改革都是公司對(duì)于改善經(jīng)營(yíng)效率的嘗試,今年下半年以來,公司的國(guó)葵事業(yè)部相繼推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子,新品的推廣速度和數(shù)量明顯加快。而2015年三季度的葵花子原材料成本繼續(xù)維持在低位,在線上電商業(yè)務(wù)需要加大投入的同時(shí),傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)能夠提供足夠的利潤(rùn)支持。
投資建議:長(zhǎng)期邏輯仍被市場(chǎng)低估,提高目標(biāo)價(jià)格至23.70元,維持“買入”評(píng)級(jí)。我們?cè)鞔_提出,洽洽食品是食品飲料板塊不可多得的攻守兼?zhèn)淦贩N,主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)+大股東增持和員工持股計(jì)劃+穩(wěn)定分紅提供較高的安全邊際,而開發(fā)堅(jiān)果市場(chǎng)、構(gòu)建線上平臺(tái)態(tài)度堅(jiān)決+外延并購(gòu)預(yù)期提供充分的彈性空間。僅從年末估值切換的角度,短期仍有15%-20%的上漲空間,第一目標(biāo)價(jià)20元。但是公司的長(zhǎng)期邏輯仍被市場(chǎng)低估,洽洽在管理層、經(jīng)營(yíng)體制以及經(jīng)營(yíng)策略上都發(fā)生積極的變化,堅(jiān)果電商的規(guī)劃未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí),我們提高公司未來6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)至23.70元,對(duì)應(yīng)120億市值,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問題;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;新品推廣不達(dá)預(yù)期。(來源：中泰證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
