(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點
生鮮筑造行業(yè)壁壘,龍頭受益行業(yè)集中度提升:中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)小規(guī)模、分散化等特點(與日本相似),商超對接難度大,農(nóng)批市場占據(jù)農(nóng)產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)80%以上份額。目前中國生鮮流通損耗率達25%-30%,生鮮電商運營成本高企,生鮮產(chǎn)品是農(nóng)批市場最強壁壘,短期難以被替代。參考日本經(jīng)驗,農(nóng)批市場中長期仍將承擔(dān)農(nóng)產(chǎn)品流通的核心角色。全國共有1708家農(nóng)批市場,行業(yè)集中度低,存在較大整合空間。公司占據(jù)全國7%的市場份額,位居農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域首位,作為行業(yè)龍頭有望受益行業(yè)整合。
股權(quán)爭奪有望再升級,生命人壽可能成為大股東:安邦舉牌歐亞大商成為現(xiàn)象級事件,將極大引發(fā)市場對零售全行業(yè)的關(guān)注度,形成認知拐點。保險資金大小通吃,優(yōu)質(zhì)零售公司沉睡價值有望覺醒。深圳市國資委是公司控股股東,合計持有公司32%的股份。生命人壽目前持股比例高達29.97%,與大股東相比僅差2.03%。我們預(yù)計可能就在年內(nèi),生命人壽將完成舉牌和實際控制。
線上線下農(nóng)產(chǎn)品全渠道布局不斷完善,盈利模式多元化:公司線下農(nóng)批市場已經(jīng)成熟,打造了符合國際標(biāo)準(zhǔn)的海吉星農(nóng)批市場高端品牌,形成了“交易傭金+商鋪倉儲傭金+配套地產(chǎn)開發(fā)+物流配送”的收益模式。公司線上在農(nóng)產(chǎn)品B2B/B2C/交易所等領(lǐng)域全面布局,初步形成了多渠道電商體系,客戶粘性強。公司線上線下凝聚5萬批發(fā)商,1500億交易額沉淀大量數(shù)據(jù)。公司對接產(chǎn)業(yè)鏈上下游,發(fā)力供應(yīng)鏈金融,提供融資擔(dān)保、小額貸款、P2P金融等服務(wù)。未來隨著實體市場的不斷擴張和交易電子化的推進,供應(yīng)鏈金融將成為新的盈利爆發(fā)點。
資產(chǎn)重估價值高,股價安全邊際足:2008年公司提出網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展戰(zhàn)略后,加速實體網(wǎng)絡(luò)擴張,平均每年新增3-5個儲備項目。目前公司擁有29家農(nóng)批市場,總建筑面積1576萬平米,權(quán)益面積939萬平米。各農(nóng)批市場間相互協(xié)同、互聯(lián)互通形成巨大的網(wǎng)絡(luò)價值。實體市場均位于物流節(jié)點城市,土地資源稀缺,重估價值高。但目前公司市值僅為304億,對應(yīng)每平米市值僅為3237元,遠低于土地重估價值,股價安全邊際充足。
盈利預(yù)測:預(yù)計2015-2017年EPS分別為0.06/0.08/0.09元,對應(yīng)2016年P(guān)E為211.26X。但是公司尚有11家農(nóng)批市場仍處于建設(shè)期中,同時電商、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展階段業(yè)績貢獻小,PE估值無法反映公司價值。若公司線下權(quán)益土地以5000元/平米重估對應(yīng)NAV392.5億;線上交易額400億以0.5xPGMV估值對應(yīng)權(quán)益價值54億元,兩者合計446.5億,對應(yīng)目標(biāo)價26.31,給予買入評級。
風(fēng)險提示:股權(quán)爭奪及國企改革不及預(yù)期;新市場培育期過長拖累業(yè)績(來源：東吳證券；文/馬浩博；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
