(電子商務(wù)研究中心訊) 報(bào)告要點(diǎn)
事件描述
公司公布2015年半年報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.61億元,同比增長25.22%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤2.41億元,同比下降12.73%;EPS為0.32元。同時(shí)公司公告:1-9月歸屬凈利潤為2.69-3.69億元,同比變動(dòng)-20%~10%。
事件評(píng)論
不考慮南城并表影響,公司營業(yè)收入同比增長6%,略好于行業(yè)平均。公司2015H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.61億元,同比增長25.22%,其中南城百貨并表,并表日至報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.67億元,剔除其影響,公司原業(yè)務(wù)營收67.96億元,同比增長5.57%,略高于行業(yè)平均水平。在消費(fèi)疲弱態(tài)勢(shì)下,公司外延擴(kuò)張速度略有放緩,報(bào)告期內(nèi)公司新開超市3家,百貨1家,截止2015H1公司共有242家門店,超市198家,百貨44家,西南地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)突出。
毛利率下滑疊加費(fèi)用上漲,步步高原有業(yè)務(wù)凈利潤同比下降35%。2015H1實(shí)現(xiàn)凈利潤2.41億元,同比下降13%,其中南城百貨當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤5997萬元,我們估算,若剔除南城百貨并表影響,步步高原有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.81億元,同比下降35%。2015H1公司凈利潤率下降1.31個(gè)百分點(diǎn)至3%,南城百貨當(dāng)期凈利潤率為4.7%,我們估算,步步高原有業(yè)務(wù)當(dāng)期凈利潤率同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至2.7%。整體利潤下降表現(xiàn)為綜合毛利率下降(同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn))和三費(fèi)費(fèi)用的快速上漲(同比增長36%,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加2381萬元),我們判斷,南城百貨并表以及云猴業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的持續(xù)投入,是公司當(dāng)期費(fèi)用快速增長的主要原因,隨著公司下半年轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的持續(xù)投入,預(yù)計(jì)公司費(fèi)用端仍將持續(xù)承壓。
步步高云猴戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),全球購業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司作為西南地區(qū)商業(yè)龍頭,基于線下實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)積累的會(huì)員、供應(yīng)鏈以及物流優(yōu)勢(shì),開創(chuàng)性的推出線上+線下云猴平臺(tái),并在此基礎(chǔ)上打造跨境電商和生鮮電商,以期實(shí)現(xiàn)會(huì)員共振、移動(dòng)營銷資源共享、供應(yīng)鏈的高效協(xié)同、物流費(fèi)用有效分?jǐn)?。截至目?作為社區(qū)入口和最后一公里物流節(jié)點(diǎn)的便利店整合已經(jīng)達(dá)到6000多家,并已開始著手深度加盟500家;跨境電商線上PC、APP平臺(tái)上線,估計(jì)2015年全年跨境業(yè)務(wù)交易量約3-5億元;生鮮電商7月份內(nèi)測(cè)較為順利,9月份將正式推出。
投資邏輯:線上+線下轉(zhuǎn)型步伐堅(jiān)定,超跌過后安全邊際顯現(xiàn)。隨著京東投資永輝,阿里入股蘇寧,線上線下深度的股權(quán)合作印證了步步高堅(jiān)守的線上+線下的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型思路。公司擁有西南地區(qū)線下商超和購物中心渠道入口資源,并已經(jīng)成功推出線上云猴平臺(tái),線上+線下轉(zhuǎn)型架構(gòu)逐步搭建。我們認(rèn)為,公司作為線上+線下戰(zhàn)略的倡導(dǎo)者和堅(jiān)定的實(shí)踐者,憑借多年積累的供應(yīng)鏈、物流等優(yōu)勢(shì)資源,其轉(zhuǎn)型實(shí)施效果值得期待。預(yù)計(jì)2015-2016年EPS分別為0.5元和0.64元,對(duì)應(yīng)PE為30倍和24倍,對(duì)應(yīng)2015年P(guān)S為0.6倍,超跌過后安全邊際顯現(xiàn),維持“買入”評(píng)級(jí)。(來源：長江證券；文/李錦；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
