(電子商務(wù)研究中心訊) 中國公路物流業(yè)：大行業(yè)，起步晚，低效高潛
公路運輸是中國最主要的貨物流通模式，目前正處于成長期末段，向整合期過渡的階段。由于起步時間晚，行業(yè)呈現(xiàn)出小、散、亂、差等問題。本報告的研究對象只包含狹義的零擔(dān)運輸以及整車運輸。
零擔(dān)運輸：大而美，進(jìn)入集中與整合階段
零擔(dān)運輸具有產(chǎn)品同質(zhì)性強、規(guī)模效應(yīng)明顯等特征，典型的盈利模式是：重資產(chǎn)、低毛利率、依靠高周轉(zhuǎn)的，同時零擔(dān)與快遞的相互滲透是大勢所趨。寡頭或者壟斷才是行業(yè)的穩(wěn)恒狀態(tài)，零擔(dān)貨運企業(yè)追求的是規(guī)?；⒋蠖?。中國的零擔(dān)運輸市場正從粗放式發(fā)展邁向集中和整合的階段，“一超多強”是最明顯的特征，國內(nèi)前10大零擔(dān)企業(yè)的集中度僅為4%，明顯低于美國的72%。未來的10-20年，能夠留在這份榜單中的企業(yè)將獲得遠(yuǎn)高于目前的市場份額，這是一個剩者為王的時代。
整車運輸：典型的大行業(yè)小公司，輕致優(yōu)
整車運輸業(yè)的特點是：貨運市場中規(guī)模最大、進(jìn)入門檻低且企業(yè)小而分散、客戶相對集中且議價能力不強。以美國市場為例，分為兩種類型的運營商：1)傳統(tǒng)的重資產(chǎn)經(jīng)營者以自有卡車為主要特點，重資產(chǎn)模式下很難取得長期競爭優(yōu)勢，賺的是辛苦錢。2)利用輕資產(chǎn)的模式幫助托運人完成尋找承運商的工作，不必深陷激烈競爭的重資產(chǎn)經(jīng)營陷阱，通過整合貨源取得對運輸企業(yè)的議價能力，是輕資產(chǎn)運營商的獨特生存法則。
我們測算國內(nèi)的受雇整車運輸市場規(guī)模在1.2-1.6萬億之間。如果參考美國市場中輕資產(chǎn)型無車承運人占有11%的市場份額，未來國內(nèi)的市場空間將在1320億-1760億之間，而目前即使是像傳化物流這樣深耕行業(yè)超過10年的企業(yè)，年收入水平也不超過10億。我們認(rèn)為市場蛋糕的做大和行業(yè)集中度的提升，將給國內(nèi)的輕資產(chǎn)無車承運人帶來可觀的發(fā)展空間。
投資建議：傳化股份復(fù)牌在即，推薦長江投資和中儲股份
參考美國零擔(dān)市場整合期，主流公司的超額收益率顯著提升這一事實，我們認(rèn)為，目前國內(nèi)的零擔(dān)運輸市場似乎值得給予較高的估值，但可惜的是尚未出現(xiàn)合適的投資標(biāo)的(德邦物流可能是未來的可選項)。考慮到傳化集團(tuán)向傳化股份注入公路港資產(chǎn)對二級市場的影響，我們推薦物流板塊中的經(jīng)營同類業(yè)務(wù)的長江投資，以及同樣具有物流地產(chǎn)屬性的中儲股份。(來源：長江證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
