(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)。
事件:公司于2015年7月18日公告與北京當(dāng)當(dāng)網(wǎng)信息技術(shù)有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,雙方將在商品銷(xiāo)售、線上線下資源共享、倉(cāng)儲(chǔ)物流配送、開(kāi)拓快銷(xiāo)品市場(chǎng)等方面進(jìn)行業(yè)務(wù)的深度合作。
具體主要合作內(nèi)容為:
1)、合作開(kāi)設(shè)線下體驗(yàn)式書(shū)店項(xiàng)目。
雙方擬在步步高(咨詢買(mǎi)賣(mài))門(mén)店合作開(kāi)設(shè)線下體驗(yàn)式書(shū)店。線下體驗(yàn)式書(shū)店項(xiàng)目業(yè)態(tài)規(guī)劃為:在公司15萬(wàn)㎡以上的門(mén)店開(kāi)設(shè)面積1000㎡以上的書(shū)店;在3-15萬(wàn)㎡的門(mén)店開(kāi)設(shè)面積200-1000㎡的書(shū)店;在3萬(wàn)㎡以下的門(mén)店開(kāi)設(shè)面積200㎡以下的書(shū)屋。
2)、線上資源共享。
雙方在線上互相導(dǎo)入商品、客流等資源,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在公司云猴平臺(tái)上開(kāi)設(shè)線上當(dāng)當(dāng)書(shū)店頻道,公司在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)網(wǎng)站開(kāi)設(shè)云猴全球購(gòu)頻道,實(shí)現(xiàn)雙方商流、客流等資源的共享。
3)、倉(cāng)儲(chǔ)物流合作。
在公司物流配送的覆蓋范圍內(nèi),公司為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)提供商品的倉(cāng)儲(chǔ)、物流配送等服務(wù),公司同意在參考市場(chǎng)行情的基礎(chǔ)上給予當(dāng)當(dāng)網(wǎng)優(yōu)惠待遇和合理價(jià)格。
4)、合作開(kāi)拓線上快銷(xiāo)品市場(chǎng)。
雙方同意采用多種合作模式并聯(lián)合其他線下零售商共同開(kāi)拓全國(guó)范圍內(nèi)的線上快銷(xiāo)品市場(chǎng)。
我們的點(diǎn)評(píng)如下:1)虛實(shí)結(jié)合:步步高強(qiáng)大的線下資源與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)多年的線上積累相結(jié)合,優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。線下企業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售缺乏線上流量以及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),當(dāng)當(dāng)網(wǎng)作為中國(guó)第一批電商企業(yè),圖書(shū)品類經(jīng)營(yíng)突出,目前已發(fā)展至各品類百貨包括美妝、家居、母嬰、服裝和3C 數(shù)碼等幾十個(gè)大類,2014年全年活躍用戶數(shù)為2430萬(wàn),訂單數(shù)7210萬(wàn)單,GMV為66億元,2015年Q1移動(dòng)端使用占比達(dá)41%,擁有豐富的電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn).步步高與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)戰(zhàn)略合作,將彌補(bǔ)公司線上流量的短板,豐富互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈的SKU數(shù)量,提升顧客黏性。
2)體驗(yàn)式書(shū)店增加差異化客源。體驗(yàn)式書(shū)店或?qū)㈤_(kāi)設(shè)在營(yíng)業(yè)面積較大的綜合型超市和購(gòu)物中心等業(yè)態(tài)內(nèi),這種模式能夠幫助消費(fèi)者達(dá)成“一站式”購(gòu)物體驗(yàn)。同時(shí),差異化的客源是線下實(shí)體店新增流量,公司可以通過(guò)掃碼支付等方式將其導(dǎo)入線上,提升線上流量。
3)開(kāi)啟合縱連橫模式。7月17日,公司除了與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議外,還和臺(tái)灣永和豆?jié){、中糧集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,隨著流量規(guī)模的提升,公司將會(huì)與更多知名企業(yè)合作來(lái)滿足用戶生活服務(wù)和豐富平臺(tái)SKU,以開(kāi)放的姿態(tài),逐步完善公司互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈。
4)我們維持對(duì)于公司云猴體系的判斷。步步高“五體系”大平臺(tái)打造云猴生態(tài)圈。1)跨境電商:目標(biāo)一年全國(guó)前三,兩年做到全國(guó)第一,預(yù)計(jì)2015年GMV 3億元;2)生鮮電商:借助便利店物流和中央廚房,成本取勝,預(yù)計(jì)2015年GMV 1億元;3)大會(huì)員+大支付:強(qiáng)大的線下導(dǎo)流,打通多元支付手段,預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)線上會(huì)員;4)大便利+大物流:B2b服務(wù)聯(lián)盟商戶圈,預(yù)計(jì)2015年聯(lián)盟商戶供貨額GMV 18億元。
盈利預(yù)測(cè)及短期估值。步步高基本面較為穩(wěn)健,大云猴戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),公司股價(jià)從2015年6月4日最高點(diǎn)36.47元下跌至16.8元,跌幅高達(dá)54%,在股災(zāi)企穩(wěn)之后,公司目前的股價(jià)極其具有吸引力。我們預(yù)測(cè)2015-2017年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.84億、5.28億、5.91億元,以7.79億股本計(jì)算,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.62元、0.68元、0.76元,參照永輝超市(咨詢買(mǎi)賣(mài))動(dòng)態(tài)估值,同時(shí),考慮到公司商業(yè)模式的先進(jìn)性,我們給予公司2015年P(guān)E40倍估值,第一目標(biāo)價(jià)24.8元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
長(zhǎng)期看,2020年實(shí)體+電商=555億市值,對(duì)應(yīng)股價(jià)71.25元。我們將公司估值分為兩部分:1)實(shí)體店估值(P/S法);2)電商平臺(tái)估值(P/GMV法)。云猴電商平臺(tái)是公司戰(zhàn)略重點(diǎn)及核心價(jià)值所在,因此長(zhǎng)期而言,適合將電商平臺(tái)單獨(dú)估值,該估值法適用于電商平臺(tái)達(dá)到一定規(guī)模的2020年及以后年份。
此外,市場(chǎng)上對(duì)于公司火熱關(guān)注程度亦是集中于其長(zhǎng)期價(jià)值。預(yù)計(jì)2020年實(shí)體店估值+電商平臺(tái)估值=125億+430億=555億估值,以7.79億股本計(jì)算,對(duì)應(yīng)股價(jià)約71.25元。具體內(nèi)容請(qǐng)參考我們5月發(fā)布的公司深度報(bào)告。
報(bào)告附錄。
2015年5月22日《步步高:攜優(yōu)勢(shì)線下“重資產(chǎn)”反攻線上典范》2015年6月2日《步步高:“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金+定增”助力OTO戰(zhàn)略》風(fēng)險(xiǎn)及不確定性。1)增發(fā)預(yù)案尚需獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn);2)若未來(lái)公司由于流量引入低于預(yù)期,則估值會(huì)有壓力;3)短期內(nèi)電商平臺(tái)開(kāi)發(fā)費(fèi)用超預(yù)期;4)全球購(gòu)、生鮮電商、供應(yīng)鏈B2b入駐商家低于預(yù)期。(來(lái)源：齊魯證券；文/胡彥超；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
