(電子商務研究中心訊) 途牛發(fā)布強勁第一季財報，營收明顯超市場預期和公司早先財測。途牛擁有可獲取市場的成長潛力、有利市場地位、領先網(wǎng)絡旅游商的聯(lián)盟支持等。更重要的是，途牛還處在爆炸性增長的早期，預計未來幾年營收將顯著加速增長，維持增持評級和22美元目標價不變。
市場份額強勁增長；投資壓制利潤率
概要：
途牛(TOUR)發(fā)布了強勁的第一季度財報，營收明顯超過市場普遍預期和公司早先發(fā)布的財測。不僅如此，途牛公布的2015年第二季營收預期良好，意味著市場份額將進一步增長。雖然投資和激進的定價在近期內(nèi)可能導致利潤率受壓，但我們相信途牛仍處在投資階段，犧牲近期內(nèi)的利潤率以求在競爭激烈的市場贏得份額具有戰(zhàn)略意義。整體而言，我們認為途牛仍處在高速增長的初期階段，我們預計未來幾個季度的營收將顯著加速增長。我們決定，維持對途牛股票的增持評級，以及22美元目標價不變。
營收大幅超越預期：
途牛宣布2015年第一季營收強勁增長，這得益于中國市場旺盛的休閑旅游需求。該季的跟團游營收同比增長117%，跟團游的數(shù)量同比大漲155%(此前一個季度為140%)；自助游營收攀升77%，自助游數(shù)量同比增200%。2014年第一季途牛的凈營收為12.48億人民幣，明顯超越市場預期的11.47億人民幣。移動端已占據(jù)途牛流量的70%，在交易總量中占比55%，這兩個數(shù)據(jù)明顯超過上個季度的65%、45%。
毛利率低于預期，主要與向新的地區(qū)性服務中心投資及激進的定價有關：
2015年第一季的毛利率環(huán)比降150個基點(1基點為萬分之一)，這主要與定價競爭激烈，公司打入第二和第三線市場，以及啟動其他商業(yè)計劃有關。我們預計，在2015年余下時間內(nèi)，途牛的毛利率將繼續(xù)受到壓制。在3月所在的財季，地區(qū)性擴張和品牌推廣開支導致運營支出同比增加近兩倍。我們認為，這樣的開支勢頭在未來幾個季度中將持續(xù)。
2015年第二季營收預估明顯高于市場預期：
公司對二季度營收的預期意味著業(yè)務將保持強勢。利潤率方面，雖然管理層未提供具體預期，但我們相信持續(xù)對營銷進行投資將繼續(xù)壓制利潤率，但其杠桿作用將有助于抵消2016年的利潤率壓力。此前我們已預計，2015年的銷售和營銷開支對凈營收之比將從2014年的12.2%增至14.1%。
財測調(diào)整：
我們決定，更新我們對途牛一些重要業(yè)績的預期以體現(xiàn)營收增長勢頭。我們將2015年營收預期上調(diào)4.8%，至71.042億人民幣。與此同時，我們將2015年、2016年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股業(yè)績預期依次下調(diào)15、7美分，2015年的從每股虧損2.12美元降至每股虧損2.27美元，2016年的從每股虧損2.00美元降至每股虧損2.07美元，以體現(xiàn)公司繼續(xù)向增長機遇進行投資的影響。
評級和目標股價：
途牛股票目前的市場估價高于同業(yè)股票，但我們認為這樣的估值是合理的，原因包括途牛在可獲取市場的成長潛力、公司在其市場的有利地位、從領先的網(wǎng)絡旅游公司獲得的聯(lián)盟支持等。更重要的是，我們認為途牛還處在爆炸性增長的早期階段，我們預計未來幾年途牛的營收將顯著加速增長。因此我們決定，維持對途牛股票的增持評級及22美元目標價不變，后者相當于基于我們2016年凈營收預期給出5倍的企業(yè)價值/銷售比率。(來源：新浪財經(jīng) 文/郭琪 編選：中國電子商務研究中心）
