(電子商務研究中心訊) 唯品會是中國折扣零售市場具統(tǒng)治力的商家，在這個領域看不到能在銷售能力和規(guī)模上與其匹敵的任何對手。唯品會是在較長期內(nèi)投資于中國B2C電商市場的成長應持有的一只重要股票，而近來的股價低迷產(chǎn)生了購進機會。維持對唯品會的增持評級和35美元目標價不變。
投資于中國電商成長的應持有的重要股票之一：近來唯品會的股票表現(xiàn)不及大盤，這主要與市場擔心其營收增長放緩有關(guān)。但是，我們對唯品會的業(yè)績增長勢頭依然持樂觀看法，相信增速放緩主要源自營收的規(guī)模變大，去年數(shù)據(jù)較高帶來的實現(xiàn)同比增長難度提高，以及公司正逐漸退出團購業(yè)務。我們并不認為營收增長放慢是競爭或市場份額的流失所致，在中國的商對客(B2C)閃銷領域可能存在一些競爭對手，但我們認為唯品會是中國折扣零售市場具有統(tǒng)治力的商家，在這個領域，我們看不到能在銷售能力和規(guī)模上與唯品會匹敵的任何顯著競爭對手。我們認為，唯品會是在較長期內(nèi)投資于中國B2C電商市場的成長應持有的一只重要股票，而近來唯品會股價的低迷產(chǎn)生了購進機會。我們決定，維持對唯品會股票的增持評級和35美元目標價不變。
逐漸退出團購業(yè)務在未來幾季中將導致業(yè)績的同比增速放緩：唯品會預計2015年第二季營收同比將增長71%-75%，這一區(qū)間明顯低于2015年第一季的98%。雖然從歷史來看公司在財測方面一直保守，但我們認為本次業(yè)績預期也體現(xiàn)了逐漸退出團購業(yè)務的不利影響。整體而言，我們估計團購在2014年營收總額中占據(jù)約4%的份額，但去年下半年以來，唯品會已大幅縮減團購方面的營銷開支。不計團購業(yè)務的影響，我們認為2015年二季度的財測實際上暗示公司的核心業(yè)務可能同比增80%以上。
每活動平均的促銷期更短將有助于GMV(成交總額)增長：從6月初開始，唯品會將移動平臺上活動促銷期從5天減少為3天(PC端促銷期一直是3天)。這一變化應有助于唯品會引入更多的高品質(zhì)品牌和需求更高的促銷活動，因為往常的5天促銷活動中，大多數(shù)的交易都發(fā)生在最初的幾天。此外，這一變化有助于改善唯品會移動平臺上用戶的體驗。過去的促銷期間，移動用戶常常因為不斷滾動智能手機屏幕時卻往往發(fā)現(xiàn)促銷商品被賣光或僅剩下不合適的尺碼而感到不快。我們的計算模型表明，今年下半年這一促銷時長的變化可能推動唯品會的GMV增加5億至6.5億美元，這意味著同比將實現(xiàn)約8%-10%的增長。出于審慎和保守，我們還沒有在當前財務預期中計入這一潛在的業(yè)績增長。
預計2015全年的利潤率同比將略有提升，雖然公司加大了營銷投資：我們注意到唯品會近來增加了線下營銷活動，這與管理層進一步打入較低層級城市以拓展用戶總數(shù)的愿景是一致的。因此，我們相信今年唯品會的利潤率同比應略有改善，理由是：(1)物流開支對營收總額的百分比率將降低，原因是物流效率的改善和來自低利潤率的團購業(yè)務的營收貢獻減少；(2)唯品會商業(yè)模式中存在的總務和管理(G&A)杠桿效益。
業(yè)績預期調(diào)整：
我們決定略微調(diào)降對唯品會2015年和2016年營收的預期，前者從66.002億美元減至65.044億美元，后者從100.304億美元減至98.731億美元，以體現(xiàn)逐漸退出團購業(yè)務的不利影響。與此同時，我們決定基本維持每股利潤預期不變，這主要基于業(yè)務模式的杠桿效益。我們預計唯品會2015年非美國通用會計準則(non-GAAP)每股利潤為60美分，2016年為1美元，原值依次為62美分、96美分。
評級和目標股價：
目前唯品會的股價約為23美元，相當于我們2016年non-GAAP每股盈利預期的23倍，我們認為唯品會的股價還有上漲空間。我們重申，對唯品會股票的評級為買進，目標價仍為35美元，后者相當于針對我們2016年non-GAAP每股盈利預期給出35倍動態(tài)市盈率。鑒于我們認為唯品會尚處在構(gòu)建自己在折扣零售這一精專市場統(tǒng)治地位的早期階段，我們認為前述溢價估值是合理的。(來源：新浪財經(jīng)；文/郭琪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
