(電子商務(wù)研究中心訊) 鑒于聚美在可獲取市場的成長潛力，以及在相應(yīng)市場的領(lǐng)先地位，聚美的股價相對2016年每股利潤預(yù)期應(yīng)獲得35倍的估值，也就是說股票的公允估值約為30美元，由于聚美較長期內(nèi)的潛在業(yè)績增長率高達30%，這樣的估價是合理的，聚美的股價還有上漲空間。
母嬰業(yè)務(wù)應(yīng)會驅(qū)動業(yè)績增長
但利潤率方面仍存在隱憂
概要：
聚美優(yōu)品（JMEI)公布的2015年第一季營收明顯超出市場預(yù)期，這得益于“聚美國際”業(yè)務(wù)，這是該公司去年初推出的一項跨境業(yè)務(wù)。此外，聚美2015年第二季營收預(yù)期范圍的中值較華爾街目前的平均預(yù)期高出約15%，這主要得益于業(yè)務(wù)的強勁勢頭得到延續(xù)。我們預(yù)計業(yè)績在今年下半年將加速增長，主要依據(jù)是實現(xiàn)同比增長的難度下降了。一季度的利潤率受到了毛利率萎縮(渠道的交易總額即GMV的貢獻下降)、投資于公司新興的跨境業(yè)務(wù)及其物流開支較高的壓制。我們認為，目前聚美這方面最困難的階段已經(jīng)過去，較長期來看，我們估計多個成長驅(qū)動因素將推動GMV和營收加速增長。此外，我們相信聚美的運營杠桿效應(yīng)和源自高利潤率的私人品牌及獨有產(chǎn)品對GMV貢獻的提升將改善公司的利潤率。我們重申，對聚美優(yōu)品的股票評級為買進，目標(biāo)價從25美元調(diào)升20%至30美元，后者相當(dāng)于針對我們2016年每股盈利預(yù)期給出35倍的動態(tài)市盈率。
正面因素：
強勁的2015年第一季營收業(yè)績和2015年第二季營收預(yù)期表明，公司的跨境業(yè)務(wù)“聚美國際”對業(yè)績產(chǎn)生明顯的拉動作用。我們因這一新的業(yè)務(wù)模式所取得的進展感到鼓舞，我們相信過去幾個季度的針對投資已使聚美在跨境業(yè)務(wù)領(lǐng)域處于有利位置。
母嬰領(lǐng)域的業(yè)務(wù)強勢令人鼓舞。我們認為，2015年二季度財測高于市場預(yù)期的很大一部分應(yīng)歸功于母嬰業(yè)務(wù)的強勁增長勢頭。
我們認為，聚美優(yōu)品2015年二季度的業(yè)績預(yù)期可能被事實證明較為保守，我們預(yù)計下半年的營收可能同比增長100%以上，這主要基于新的業(yè)績增長驅(qū)動因素所做的貢獻，以及實現(xiàn)同比增長的難度降低。
負面因素：
第一季運營利潤率環(huán)比和同比均顯著下降，這主要與毛利率的萎縮和加大投資有關(guān)。我們認為，過去的幾個季度中，聚美可能激進投資于“聚美國際”等新的增長驅(qū)動點，影響了公司的盈利能力。
由于服裝商品的營收貢獻增長，導(dǎo)致渠道傭金費率萎縮。但是，展望未來我們相信渠道傭金費率應(yīng)會保持穩(wěn)定，理由是聚美已完成美妝商品從3P(產(chǎn)品、渠道和促銷)到1P(價格)的轉(zhuǎn)型。
母嬰業(yè)務(wù)領(lǐng)域的毛利率明顯低于現(xiàn)有的美容品，這一業(yè)務(wù)可能壓制未來的利潤率。
業(yè)績預(yù)期：
我們預(yù)計2015和2016年的營收同比將依次增長87%、35%。利潤方面，我們預(yù)計2015年非美國通用會計準(zhǔn)則(non-GAAP)每股利潤為54美分，2016年的這一數(shù)字為85美分。
評級和目標(biāo)股價：
鑒于聚美在可獲取市場的成長潛力，以及在相應(yīng)市場的領(lǐng)先地位，我們認為聚美的股價相對2016年每股利潤預(yù)期應(yīng)獲得35倍的估值，也就是說聚美股票的公允估值約為30美元，由于聚美較長期內(nèi)的潛在業(yè)績增長率高達30%，我們認為這樣的估價是合理的，因此我們依然認為聚美的股價還有上漲空間。
(本文作者介紹：美國頂峰研究公司分析師，專注于分析中概股在美國市場的表現(xiàn)。)(來源：新浪財經(jīng) 文/郭琪；編選：中國電子商務(wù)研究中心)
