(電子商務(wù)研究中心訊) 唯品會(huì)還處于構(gòu)建在閃銷這一精專市場(chǎng)統(tǒng)治性地位的早期階段，較高估值溢價(jià)是合理的，重申對(duì)唯品會(huì)評(píng)級(jí)為增持目標(biāo)價(jià)為35美元，后者相當(dāng)于針對(duì)2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出36倍市盈率。
投資于中國(guó)B2C市場(chǎng)成長(zhǎng)的一只重要股票
維持買(mǎi)進(jìn)評(píng)級(jí)和35美元的目標(biāo)股價(jià)
概要：
中概股唯品會(huì)(VIPS)發(fā)布了強(qiáng)勁的2015年第一季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收和利潤(rùn)都超越我們及華爾街的預(yù)期。此外，毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率均維持穩(wěn)定，雖然公司進(jìn)行了大額投資和一季度存在季節(jié)性因素。雖然唯品會(huì)2015年第二季的營(yíng)收預(yù)期略低于目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，但我們認(rèn)為該預(yù)期可能被事實(shí)證明是過(guò)于保守的。我們認(rèn)為，唯品會(huì)是中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的電商市場(chǎng)中處于最佳位置的公司之一，這主要得益于該公司不可復(fù)制的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。此外，我們相信唯品會(huì)近來(lái)加大投資有助于在長(zhǎng)期內(nèi)維持營(yíng)收強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，唯品會(huì)是在較長(zhǎng)期內(nèi)投資于中國(guó)B2C電商市場(chǎng)的成長(zhǎng)應(yīng)持有的一只重要股票。我們決定，維持對(duì)唯品會(huì)股票的增持評(píng)級(jí)和35美元目標(biāo)價(jià)不變。
正面因素：
2015年第一季營(yíng)收同比增長(zhǎng)97%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的84%。訂單總量同比攀升90%，表明業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁成長(zhǎng)勢(shì)頭得到了延續(xù)。
商品平均售價(jià)(ASP)同比增長(zhǎng)3.9%(上年同期為降1.6%)，從季節(jié)性角度看一季度往往是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的季度。唯品會(huì)管理層將ASP的強(qiáng)勁增長(zhǎng)歸功于以下兩個(gè)因素：(1)客戶的整體組合狀況出現(xiàn)了對(duì)公司有利的變化，原因是公司逐漸縮減團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)；(2)來(lái)自移動(dòng)端的交易總額(GMV)貢獻(xiàn)率增長(zhǎng)，通常情況下移動(dòng)端的ASP超過(guò)PC端。
毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率保持穩(wěn)定，雖然一季度的季節(jié)性較強(qiáng)，此外公司對(duì)技術(shù)和品牌進(jìn)行了投資。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)公司對(duì)成本的控制和商業(yè)模式的杠桿效益將抵消一部分源自投資的利潤(rùn)率壓力。
移動(dòng)端對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，2015年第一季移動(dòng)端在交易總額(GMV)中占比為72%，超過(guò)2014年第四季的66%和第三季的57%。我們認(rèn)為，移動(dòng)端的強(qiáng)勢(shì)將進(jìn)一步推動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)，這主要基于移動(dòng)端交易的頻率更高ASP也更高。
不利因素：
唯品會(huì)對(duì)2015年第二季的營(yíng)收預(yù)期表明，其增長(zhǎng)率將明顯放緩，但我們認(rèn)為這一財(cái)測(cè)是保守的。唯品會(huì)預(yù)計(jì)該季營(yíng)收同比將增長(zhǎng)71%-75%，而華爾街目前的平均預(yù)期為75%。
第一季的活躍客戶總量環(huán)比僅增4%，而上年同期為12%，我們認(rèn)為這應(yīng)該是今年第一季的季節(jié)性超過(guò)往常水平所致。
唯品會(huì)為未來(lái)幾年的物流遞送和IT基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)立了2億美元的資本開(kāi)支預(yù)算。較長(zhǎng)期而言，技術(shù)能力的改善有助于獲得新客戶和留住老客戶。遞送方面，增強(qiáng)公司自有的遞送能力和針對(duì)投遞最后一公里問(wèn)題的舉措將顯著提高平臺(tái)上用戶的體驗(yàn)，將強(qiáng)化唯品會(huì)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。
業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整：
我們維持對(duì)唯品會(huì)2015年和2016年?duì)I收的預(yù)期不變，但決定調(diào)升每股利潤(rùn)預(yù)期以體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的杠桿效益。我們預(yù)計(jì)唯品會(huì)2015年非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(non-GAAP)每股利潤(rùn)為62美分，2016年為96美分，原值依次為46美分、78美分。
評(píng)級(jí)和目標(biāo)股價(jià)：
本文完成時(shí)的周四(5月14日)，唯品會(huì)股票的收盤(pán)價(jià)為25.50美元，相當(dāng)于我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期的26倍，我們認(rèn)為唯品會(huì)的股價(jià)還有上漲空間。我們重申，對(duì)唯品會(huì)股票的評(píng)級(jí)為買(mǎi)進(jìn)，目標(biāo)價(jià)仍為35美元，后者相當(dāng)于針對(duì)我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出36倍動(dòng)態(tài)市盈率。鑒于我們認(rèn)為唯品會(huì)尚處在構(gòu)建自己在閃銷這一精專市場(chǎng)統(tǒng)治性地位的早期階段，我們認(rèn)為這樣的溢價(jià)估值是合理的。(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)；文/郭琪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
