(電子商務(wù)研究中心訊) 北京時(shí)間5月11日下午消息，摩根士丹利今天發(fā)布研究報(bào)告，維持對(duì)京東(Nasdaq:JD)股票的“增持”評(píng)級(jí)，以及41美元的目標(biāo)股價(jià)。
以下為報(bào)告全文：
第一季度虧損大于預(yù)期，但我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2015年盈利情況將改善
第一季度，京東的非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則虧損為2.08億元人民幣(2014年第一季度為虧損8000萬(wàn)元人民幣)，這主要是由于在一個(gè)季節(jié)性低迷的季度中出現(xiàn)了高于預(yù)期的交付費(fèi)用。不過，強(qiáng)勁的商品銷售總額(GMV)增長(zhǎng)，以及自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的提升將有助于2015年盈利情況的改善。因此，我們小幅上調(diào)2015年非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則利潤(rùn)預(yù)期。
用戶數(shù)增長(zhǎng)帶來了好于預(yù)期的營(yíng)收
第一季度，總GMV的增長(zhǎng)率為99%，較我們的預(yù)期高5%。第三方市場(chǎng)業(yè)務(wù)的GMV同比增長(zhǎng)186%，較我們的預(yù)期高7%?；钴S用戶數(shù)同比增幅超過90%，至1.052億。這是營(yíng)收超出預(yù)期，以及京東在與阿里巴巴競(jìng)爭(zhēng)中取得一定成功的主要原因。此外，京東的12個(gè)月活躍用戶數(shù)達(dá)到阿里巴巴的30%，高于2014年第一季度時(shí)的22%。
毛利率保持穩(wěn)定，很可能出現(xiàn)增長(zhǎng)
與同行業(yè)公司類似，季節(jié)性因素和收購(gòu)導(dǎo)致京東的毛利率出現(xiàn)季度波動(dòng)。不過按年來看，京東的毛利率正在提升。第一季度，京東的自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升了30個(gè)基本點(diǎn)，達(dá)到4.7%。這是由于規(guī)模的擴(kuò)大，以及銷售商品的構(gòu)成得到優(yōu)化(高利潤(rùn)率的日用百貨銷售占比提升)。作為對(duì)比，第三方市場(chǎng)業(yè)務(wù)的收入提成比例下降1.12%，至5.7%，比我們的預(yù)期低92個(gè)基本點(diǎn)。這主要是由于2014年3月收購(gòu)的拍拍網(wǎng)和QQ網(wǎng)購(gòu)造成的攤薄。管理層表示，如果不考慮收購(gòu)的業(yè)務(wù)，第三方業(yè)務(wù)的提成比例將同比保持穩(wěn)定(我們的估計(jì)為7.8%)。我們預(yù)計(jì)，未來幾個(gè)季度，第三方業(yè)務(wù)收入提成比例的下降將放緩。
與易車和途牛的合作將填補(bǔ)生態(tài)系統(tǒng)的空白
京東正在模仿騰訊的戰(zhàn)略，通過合作來彌補(bǔ)當(dāng)前的弱勢(shì)領(lǐng)域。例如，通過與易車的合作，京東可以在未來5年內(nèi)記入32.2億元人民幣的遞延性收入(占京東2015年服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收的4.5%)。同樣的情況也適用于京東與途牛的合作。即使易車和途牛不能帶來GMV，京東仍可以記入相關(guān)營(yíng)收。另一方面，這些合作帶來的GMV快速增長(zhǎng)將攤薄利潤(rùn)率，但我們?nèi)哉J(rèn)為，這對(duì)京東是有利的。(來源：新浪科技；文/維金；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心)
