(電子商務(wù)研究中心訊) 扣非凈利潤增32%，EPS1.32元，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)2014年，公司實(shí)現(xiàn)收入125.7億元(+13%)，歸母凈利潤13.7億元(+25%)，扣非13.5億元(+32%)，EPS1.32元，保持穩(wěn)健較快增長?？鄢龝?huì)計(jì)估計(jì)變更至新增凈利潤7100萬影響，扣非凈利潤增速也有25%。綜合毛利率同比提升0.94pp至37.48%，主要是高毛利率的醫(yī)藥工業(yè)占比提升。期間費(fèi)用率上升0.60pp，其中銷售費(fèi)用同比增17.3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長97.2%(此次定增完成融資近16億后有望大幅緩解財(cái)務(wù)壓力)，管理費(fèi)用基本穩(wěn)定。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.2億元，同比大幅增長79%，回款良好，現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。
醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)健增長，二線產(chǎn)品有望進(jìn)一步放量，商業(yè)有所回升醫(yī)藥工業(yè)：收入60.5億元(+23%)，毛利率71%下降4.21pp。其中預(yù)計(jì)丹滴增約15%，養(yǎng)血清腦增20%左右，芪參益氣滴丸增超30%，水林佳增近30%，其他口服品種增約25%；注射劑中，預(yù)計(jì)益氣復(fù)脈粉針增30%，丹參多酚酸增約20%，已進(jìn)入7省醫(yī)保，醒腦靜穩(wěn)健增長，重組尿激酶原仍處于四期臨床推廣期，今年有望開始放量上規(guī)模；化藥帝益收入增超25%，利潤增近30%；14年公司有13個(gè)品種在21省增補(bǔ)基藥目錄，9個(gè)品種進(jìn)入地方醫(yī)保，19個(gè)主要品種進(jìn)新農(nóng)合目錄，未來二三線品種進(jìn)一步放量可期。
醫(yī)藥商業(yè)：收入64.7億元(+6.6%)，下半年增速有所回升，毛利率提高0.98pp，主要是加大醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)。
創(chuàng)新性搭建醫(yī)藥電商平臺(tái)，試水慢性病管理公司正創(chuàng)新性搭建電商平臺(tái)，優(yōu)化以藥品類、非藥品類、社保預(yù)定聯(lián)網(wǎng)結(jié)算服務(wù)為核心的電商業(yè)務(wù)體系，結(jié)合自身擁有的200多家藥店，未來公司醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)拓展空間巨大。同時(shí)公司是天津市“糖尿病送藥上門服務(wù)”唯一承辦單位，已取得良好服務(wù)效果，將擴(kuò)展到其他慢性病，為公司探索慢性病管理奠定基礎(chǔ)。
管理層激勵(lì)定增完成，助力外延拓展公司完成對大股東及核心管理、研發(fā)、銷售人員近16億元的激勵(lì)定增，15年將是新管理層進(jìn)入的新一輪激勵(lì)考核期，公司會(huì)加快發(fā)展“一個(gè)核心帶兩翼”的產(chǎn)業(yè)格局，堅(jiān)持“產(chǎn)業(yè)和資本”雙輪驅(qū)動(dòng)，外延有望加快。
把握良好機(jī)遇，分享國際化與外延收獲期，建議“買入”定增完成股本增加攤薄，預(yù)計(jì)15-17年EPS為1.61/2.02/2.35元。公司是一家創(chuàng)新型并具國際化戰(zhàn)略視野的現(xiàn)代中藥龍頭企業(yè)，大股東及管理層巨資參與定增激勵(lì)，彰顯堅(jiān)定信心，未來幾年漸入國際化與外延收獲期，中長線價(jià)值突出，未來千億市值可期，建議“買入”，給予1年期合理估值61-65元(16PE30-32X)。(來源：國信證券；文/林小偉鄧周宇；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
