(電子商務研究中心訊) 收入及股東應占利潤分別增長7.0%及43.5%
于2014年,國美錄得銷售收入603.6億元人民幣(同下),同比增長7.0%。綜合毛利率提升0.1個百分點,到18.5%,這是受惠于產品組合的優(yōu)化。目前,差異化產品的銷售占比為33%。預計這占比將繼續(xù)提升,到17年時可能達到50%。經營開支比率減少0.3個百分點%到16.3%(受益于良好的租金及其他營銷費用控制);股東應占利潤增長43.5%到12.8億元。董事會建議派發(fā)末期股息1.8港仙,年派息率為40%。存貨周轉天數(shù)為68天。凈現(xiàn)金為87.9億元,比去年減少2.5% (主要跟備貨有關)。“一日三達”覆蓋的城市增加到241個。總體業(yè)績符合預期。
2014年同店增長為4.8%
2014年,國美錄得4.8%的同店增長。其中一級市場的同店增長為3.8%,二級市場的同店增長為9.3%。如看第四季度,同店增長為1%左右;主要受幾十家門店改造的影響。我們預計2015年的同店增長為3%左右及預計二級市場的同店增長將能錄得較快增長并成為公司增長動力之一。人流希望能錄得20%的增長。另外,公司在一級市場翻新了100家門店;在二級城市新開了78家門店?？傞T店數(shù)約1,132家,總銷售面積約3.73百萬平米。公司與超市、百貨及地方連鎖店等第三方合作的收入環(huán)比增長67%到3.1億元。我們相信公司未來會繼續(xù)每年新增大概80-100家門店,并在二級城市開店為主。
第四季度線上業(yè)務交易額增長117.3%
第一季度的線上業(yè)務交易額同比增長約40%,第二季度約65%,第三季度為100.8%,第四季度更達117.3%。全年增長84.4%到77億元,增長態(tài)勢強勁。第四季度UV同比增長149.5%, 2014年增長85.3%?；钴S用戶數(shù)達50百萬名。移動端交易額占比繼續(xù)提升,第四季度提升到35.1%; 1-12月份為19.4%。毛利率為6%左右。全年公司應占虧損大概為3.5億元,虧損繼續(xù)減少。
目標價1.35港元，維持買入評級
我們預測國美2015-2017年能維持中到高單位數(shù)的收入增長(主要基于低/中單位數(shù)的同店增長、高雙位數(shù)的線上增長及新店的貢獻)。我們相信國美的綜合毛利率及費用比率應能保持穩(wěn)定。因此,我們預計2015-2017年歸屬股東利潤為14.4億、16.4億及18.3億元人民幣;每股盈利分別為0.085、0.097及0.108元人民幣。由于公司經營表現(xiàn)良好及我們看好公司全零售發(fā)展策略,我們維持買入評級。目標價為1.35港元(相等于2015年12.8倍的每股預測盈利)。
重要風險
我們認為以下是一些比較重要的風險: 1)行業(yè)競爭激烈、2)受店商的沖擊、3)線上業(yè)務轉虧為盈的時間比預期長及4)全零售發(fā)展策略的效果沒預期好。(來源：第一上海；編選：中國電子商務研究中心）
