(電子商務(wù)研究中心訊) 我們認(rèn)為唯品會(huì)尚處在構(gòu)建自己在閃銷這一精專市場(chǎng)統(tǒng)治性地位的早期階段，一定的估值溢價(jià)是合理的。我們重申，對(duì)唯品會(huì)股票的評(píng)級(jí)為增持，目標(biāo)價(jià)從27美元升至30美元，后者相當(dāng)于針對(duì)我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出40倍動(dòng)態(tài)市盈率。
唯品會(huì)與中國(guó)電子商務(wù)成長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)度進(jìn)一步增長(zhǎng)
概要：中國(guó)閃銷網(wǎng)站唯品會(huì)(VIPS)稍早發(fā)布強(qiáng)勁的2014年第四季財(cái)報(bào)，營(yíng)收和利潤(rùn)都超越我們的以及華爾街的預(yù)期。毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率均實(shí)現(xiàn)跨年增長(zhǎng)，雖然公司進(jìn)行了大額投資。雖然唯品會(huì)2015年第一季的營(yíng)收預(yù)期高于目前市場(chǎng)的普遍預(yù)期，但我們依然認(rèn)為這可能被事實(shí)證明是過(guò)于保守的。我們認(rèn)為，唯品會(huì)是中國(guó)電商市場(chǎng)處于最佳位置的公司之一，這主要得益于公司不可復(fù)制的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和巨大的可獲取市場(chǎng)。我們決定，維持對(duì)唯品會(huì)股票的增持評(píng)級(jí)，同時(shí)將目標(biāo)股價(jià)從27美元調(diào)升11.1%，至30美元。
正面因素： (1) 2014年第四季營(yíng)收同比增長(zhǎng)112%，超過(guò)市場(chǎng)普遍預(yù)期的90%。訂單總量同比攀升近100%，商品平均售價(jià)(ASP)同比增長(zhǎng)4.7%，這表明唯品會(huì)的盈利趨勢(shì)是有利的。(2)毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率同比依次增加40個(gè)、80個(gè)基點(diǎn)，雖然公司對(duì)技術(shù)和品牌進(jìn)行了投資。我們認(rèn)為，未來(lái)公司對(duì)成本的控制和運(yùn)營(yíng)杠桿效益將抵消一部分源自投資的利潤(rùn)率壓力。(3)移動(dòng)端對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，2014年第四季移動(dòng)在交易總額(GMV)中占比為66%，超過(guò)2014年第三季的57%和第二季的46%。
不利因素：對(duì)于2015年第一季的業(yè)績(jī)前景，唯品會(huì)預(yù)計(jì)營(yíng)收同比將增長(zhǎng)78%-85%，雖然超過(guò)市場(chǎng)平均預(yù)期的74%，但我們認(rèn)為這一財(cái)測(cè)是保守的。
我們認(rèn)為，唯品會(huì)加大對(duì)物流遞送和IT基礎(chǔ)設(shè)施的投資具有戰(zhàn)略意義。較長(zhǎng)期而言，技術(shù)能力的改善有助于獲得新客戶和留住老客戶。遞送方面，增強(qiáng)公司自有的遞送能力和針對(duì)最后一公里問(wèn)題的舉措將顯著提升平臺(tái)上用戶的體驗(yàn)，強(qiáng)化唯品會(huì)的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。
業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整。為體現(xiàn)唯品會(huì)強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)勢(shì)頭和利潤(rùn)率發(fā)展趨勢(shì)，我們決定調(diào)整對(duì)唯品會(huì)業(yè)績(jī)的預(yù)期。對(duì)于2015年的業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)營(yíng)收將增長(zhǎng)74%。利潤(rùn)率方面，我們預(yù)計(jì)唯品會(huì)2015年非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(non-GAAP)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為4.9%，較2014年將提升30個(gè)基點(diǎn)。
評(píng)級(jí)和目標(biāo)股價(jià)。本文完成時(shí)的周四(3月5日)，唯品會(huì)股票的收盤價(jià)為25.14美元，相當(dāng)于我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期的33倍，我們認(rèn)為唯品會(huì)的股票還有上漲空間。潛在的推動(dòng)股價(jià)上漲因素包括：對(duì)用戶基礎(chǔ)的強(qiáng)力滲透、特別是一線和二線城市用戶；來(lái)自移動(dòng)端的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力；成功拓展美容用品等新的產(chǎn)品領(lǐng)域。我們重申，對(duì)唯品會(huì)股票的評(píng)級(jí)為增持，目標(biāo)價(jià)從27美元升至30美元，后者相當(dāng)于針對(duì)我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出40倍的動(dòng)態(tài)市盈率。鑒于我們認(rèn)為唯品會(huì)尚處在構(gòu)建自己在閃銷這一精專市場(chǎng)統(tǒng)治性地位的早期階段，我們認(rèn)為這樣的估值溢價(jià)是合理的。(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)；文/郭琪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
