(電子商務研究中心訊) 公司2月27日發(fā)布2014年業(yè)績快報，預計2014年實現(xiàn)收入122.96億元，同比增長7.97%，歸屬凈利潤3.53億元，同比下降15%，EPS0.499元。
簡評及投資建議。
公司本次業(yè)績快報與之前業(yè)績預告下降區(qū)間(降0-20%)一致，也符合我們之前3.5億元凈利潤的業(yè)績預期，對應凈利率2.87%，較2013年減少0.78個百分點。其中，四季度收入僅增長2.45%至30億元，較二、三季度5-7%左右進一步放緩，且四季度僅實現(xiàn)凈利潤1740萬元，同比大幅下降84.86%，凈利率減少3.33個百分點至0.58%，是近年最低水平。
公司上市以來首次業(yè)績下降，主要是由于(A)消費環(huán)境偏弱，而租金和人力成本等剛性費用仍在；(B)2013年底啟動“大西南戰(zhàn)略”，進駐川渝和廣西地區(qū)，新店仍處培育期；(C)隨著2013年募投項目陸續(xù)投入，借款增加產(chǎn)生利息費用；(D)電商項目投入，估計四季度計提費用幾千萬元(是消耗四季度利潤的主要原因)，預計2015年費用持續(xù)但增量不多；(E)2014年冬季湖南氣溫偏高，百貨冬裝及家電取暖類電器銷售未達預期。
關(guān)于公司的O2O大平臺戰(zhàn)略，我們認為，公司是零售行業(yè)堅定迅速推進全渠道轉(zhuǎn)型的標桿企業(yè)之一，作為民營企業(yè)，公司具有較靈活運營機制、較高戰(zhàn)略眼光和較強戰(zhàn)略執(zhí)行力，全渠道實踐穩(wěn)步推進，值得肯定，但也將面臨短期業(yè)績和戰(zhàn)略權(quán)衡(2014年業(yè)績已有體現(xiàn))；整體看好公司在湖南省內(nèi)較強區(qū)域控制力下的電商滲透空間，特別是其商戶聯(lián)盟模式的社區(qū)場景構(gòu)建。
對公司的判斷。(1)公司是多業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的湖南民營零售龍頭。超市業(yè)態(tài)穩(wěn)健擴張并將加密布局新進省份，百貨業(yè)態(tài)受益區(qū)域較強消費力以及合理店齡結(jié)構(gòu)，培育期整體較短，但短期受消費疲弱影響，同店增速放緩。
(2)電商業(yè)務扎實推進，云猴平臺2014年10月29日上線，2.2版本2015年2月14日上線。步步高電商長期目標為3-5年打造中西部領先、5-10年打造中國領先O2O電商平臺；公司已從傳統(tǒng)的商品零售拓展至物流、會員、社區(qū)、支付等各個領域，致力于整合本地資源，用本地化的供應鏈高效低成本的滿足本地用戶線上線下的需求。
(3)經(jīng)營壓力下行業(yè)性并購機會顯現(xiàn)，強者恒強。當前零售經(jīng)營同時面臨來自電商競爭和消費下行壓力，未來幾年將越來越多出現(xiàn)區(qū)域中小型甚至較大規(guī)模的零售商出售股權(quán)，退出零售競爭，行業(yè)實體資源在壓力之下更易于向優(yōu)勢企業(yè)集中。
我們理解步步高“機制靈活、積極創(chuàng)新、業(yè)態(tài)組合、渠道下沉”實現(xiàn)“區(qū)域領先+戰(zhàn)略并購”擴張，可做整合者，布局大西南是第一步。
維持盈利預測。以最新7.08億股本計，預計公司2015-2016年EPS各為0.53元和0.6元，同比各增長7.9%和12.4%(公司預約4月29日披露年報)；目前16.81元股價對應2015-2016年P(guān)E各為31.5和28.0倍，119億市值對應2015年P(guān)S為0.88倍；考慮到公司所處消費氛圍較好的湖南區(qū)域、江西區(qū)域門店也已穩(wěn)健盈利、通過收購直接躋身廣西區(qū)域零售龍頭，以及全渠道業(yè)務穩(wěn)步扎實推進，維持20元目標價(對應2015年1倍左右PS)和“買入”評級。
風險與不確定性?？鐓^(qū)域擴張及展店速度的不確定性；新門店培育期超出預期；電商投入增加資本開支和費用壓力等。(來源：海通證券；文/李宏科 汪立亭；編選：中國電子商務研究中心）
