(電子商務(wù)研究中心訊) 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)主營業(yè)務(wù)GMV或加速增長，但第三方商家的轉(zhuǎn)換率繼續(xù)下降。
概要：當(dāng)當(dāng)網(wǎng)周二公布的2014年第三季度財報喜憂參半，營收20億元人民幣超出市場預(yù)期，但因投入加大每股收益比市場預(yù)期低一美分。公司對第四季度營收和商品交易總額(GMV)的預(yù)期說明其主營業(yè)務(wù)強勁，對此我們感到鼓舞。鑒于競爭加劇及當(dāng)當(dāng)近期對品牌推廣和技術(shù)的投入加大，我們寧愿對其觀望，直到GMV加速增長、利潤率穩(wěn)定為止。我們維持對當(dāng)當(dāng)股票的中性評級，目標(biāo)價從16美元下調(diào)至13美元。
利好因素：(1)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)對第四季度營收和GMV的預(yù)期意味著主營業(yè)務(wù)GMV同比增速可能接近120%，相比上季度的81%大大增長。我們認為，主營業(yè)務(wù)強勁應(yīng)能顯著消除第三方非自營業(yè)務(wù)的乏力。(2)媒體產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍然強勁，營收上季度同比增長26%，管理層預(yù)計第四季度可繼續(xù)保持強勁增長。我們認為，媒體產(chǎn)品業(yè)務(wù)的強勁增長對當(dāng)當(dāng)網(wǎng)至關(guān)重要，因為在此關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型時期，這部分業(yè)務(wù)能夠大大提高公司的營收和利潤率。
利空因素：(1)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)第三季度的第三方商戶轉(zhuǎn)換率(take rate，電子商務(wù)公司從成交額中取得收入的比例)從前一季度的5.6%降至4.8%，去年同期則為6.0%。由于移動端對于用戶總流量越來越重要，我們?nèi)匀徽J為近期內(nèi)轉(zhuǎn)換率還有下降空間。(2)雖然毛利率第三季度大體維持穩(wěn)定，但開支占總營收比例從前一季度的4.2%大幅提高至5.3%，而去年同期為3.8%。鑒于競爭加劇和市場機會巨大，我們認為今后幾個季度當(dāng)當(dāng)網(wǎng)可能會繼續(xù)在品牌推廣和市場營銷方面大舉投入。
調(diào)整業(yè)績預(yù)期。我們預(yù)計當(dāng)當(dāng)網(wǎng)今明兩年的營收同比增速分別可達29.6%和24.9%；今年第四季度非通用會計準(zhǔn)則每股收益0.21美元；2015年非通用會計準(zhǔn)則每股收益0.76美元。
評級與目標(biāo)價。我們重申對當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票的中性評級，但基于2015年預(yù)期營收的0.5倍市售率(我們給京東的市售率是1倍)，目標(biāo)價從16美元下調(diào)至13美元。雖然當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的估值相比京東和阿里巴巴有很大的折價因而看上去誘人，但我們寧愿先觀望，直到GMV再次加速增長、利潤率穩(wěn)定再說。(來源：新浪財經(jīng)；文/郭琪；編選：中國電子商務(wù)研究中心)
