(電子商務研究中心訊) 核心觀點：
營收平穩(wěn)增長，持續(xù)盈利符合預期當當網(wǎng)發(fā)布3Q14財報，單季度實現(xiàn)營業(yè)收入20億元，同比增長31.3%。第三方平臺GMV同比增長79.9%至17.4億元，帶動整體GMV同比增長50.3%至36.6億元；綜合毛利率(GMV口徑，下同)同比下滑1pp至10%，主要由于低扣點戰(zhàn)略支持第三方平臺快速發(fā)展所致(3Q14平臺GMV占比同比上升7.8pp至47.6%，扣點率同比下1.2pp至4.8%)；期間費用率同比下降2.2pp至10.8%，其中自營百貨轉(zhuǎn)向第三方平臺使得倉儲物流費用率同比下降2.1pp至5.3%；六月推出“新品閃購”，加大營銷投入，整體市場推廣費率同比上升0.5pp至2.9%。Non-GAAP凈利潤2666萬元(受益圖書增值稅返還等)，連續(xù)四個季度實現(xiàn)盈利，整體業(yè)績符合預期。
堅定轉(zhuǎn)型綜合時尚電商，成效仍需觀察驗證公司于13年5月上線“尾品匯”、今年6月推出“新品閃購”、11月正式更新公司形象(“當當網(wǎng)”更名為“當當”，“網(wǎng)上購物享當當”的口號改為“敢做敢當當”，推出吉祥物當當猴)、投資1億元推出自營羊絨品牌，一系列變化顯示了當當從單一圖書電商向綜合時尚電商轉(zhuǎn)型的決心和投入力度，而年輕孕媽為主的客戶群和高用戶粘性則是當當轉(zhuǎn)型的基礎。3Q14移動端訂單占比大幅提升至24%(VS去年同期10%)、第三方平臺近80%的增速體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型的初見成效，但另一方面單季度14.3%的活躍用戶同比增速、19.7%的訂單同比增速表明當當轉(zhuǎn)型之路仍然面臨很大的挑戰(zhàn)，成效仍待觀察驗證。
公司展望與投資建議：圖書音像、服裝平臺帶動公司收入快速增長，規(guī)模效應助推利潤持續(xù)釋放經(jīng)歷圖書音像品類高潮和低潮洗禮、多品類平臺的長期探索后，公司自2013下半年開始已經(jīng)走上通過圖書音像壁壘和創(chuàng)新，同時以服裝為核心的第三方平臺雙增長引擎，毛利率也將在電子書占比提升和平臺收入占比增長下進入長期提升通道。另一方面，隨著公司物流規(guī)劃進一步完善(上半年當當網(wǎng)10萬平天津配送中心“銀河一號”一期正式投入使用，預計一期每年圖書吞吐量將達百億，將帶動當當日均訂單處理能力增長10倍)、第三方平臺帶來收入快速增長，物流、信息、管理費用率都在規(guī)模效應下有進一步下降空間，助推公司利潤持續(xù)釋放。經(jīng)歷4個季度驗證，當當網(wǎng)已經(jīng)進入在圖書音像和服裝品臺驅(qū)動下規(guī)模效應持續(xù)釋放的健康發(fā)展期，預計14-16年公司收入CAGR為26%，在毛利率提升、費用率下降的基礎上公司將在14年完成盈利反轉(zhuǎn)，15、16年凈利潤增長超50%。
我們看好當當未來在主打年輕、高收入女性為主的開放平臺上利潤釋放潛力以及電子書的發(fā)展空間，給予14年0.7XPS，目標市值17億美元，建議投資者長期關注！風險提示：品類擴張、時尚電商轉(zhuǎn)型、電子書推廣進度不達預期。(來源：廣發(fā)證券；文/歐亞菲；編選：中國電子商務研究中心）
