(電子商務(wù)研究中心訊) 首次覆蓋,給予謹慎增持評級。公司在醫(yī)藥分銷領(lǐng)域耕耘多年,目前已建成以22家省級、31家地市級醫(yī)藥物流中心為基礎(chǔ)的全國性醫(yī)藥物流配送體系;同時公司已全面布局B2B、B2C、O2O電商業(yè)務(wù),隨著電商配套政策的推進,未來公司電商業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉砀咚侔l(fā)展期。預(yù)計公司2014-2016年EPS為0.34、0.40、0.48元,同類可比醫(yī)藥商業(yè)公司2015年平均PE31X,考慮到公司在電商業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢,首次覆蓋給予謹慎增持評級,目標(biāo)價17元(對應(yīng)2015年P(guān)E43X)。
核心業(yè)務(wù)增長平穩(wěn),純銷業(yè)務(wù)快速增長。2013年公司主營收入333.5億,西藥和中成藥核心業(yè)務(wù)收入295億,增長11.6%,預(yù)計未來憑借物流和運行效率的優(yōu)勢,公司西藥和中成藥業(yè)務(wù)將保持10%左右的平穩(wěn)增長;其中公司二級及以上醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)2013年收入45.2億,增長55.9%,但目前只覆蓋醫(yī)院2321家,潛在醫(yī)院數(shù)量約8000家,未來公司可進一步通過品種優(yōu)化和藥事服務(wù)推動純銷業(yè)務(wù)保持快速增長。
全面布局電商業(yè)務(wù)。公司目前已全面布局醫(yī)藥電商業(yè)務(wù):2013年九州通醫(yī)藥網(wǎng)B2B業(yè)務(wù)收入約11.7億,終端客戶超過8000家;好藥師B2C業(yè)務(wù)收入2.04億,凈利潤192.5萬;O2O業(yè)務(wù)主要通過與微信合作“藥急送”功能開展,目前已經(jīng)與北京、上海等地的多家線下藥店建立合作關(guān)系。受制于處方藥網(wǎng)上銷售和醫(yī)保報銷的限制,目前國內(nèi)醫(yī)藥電商市場規(guī)模只有42億,隨著《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營監(jiān)督管理辦法》(放開處方藥網(wǎng)售)、醫(yī)保支付對接等政策的推進,未來醫(yī)藥電商可能會進入高速發(fā)展期,預(yù)計公司憑借在線上信息技術(shù)+線下物流體系+與微信和線下藥店合作上的積累和優(yōu)勢,未來醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)可取得高速發(fā)展。
風(fēng)險提示:電商政策進度低于預(yù)期。（來源：國泰君安證券）
